記者 | 袁穎琪

　　空調(diào)行業(yè)上游的智能裝備生產(chǎn)商奧美森智能裝備股份有限公司（以下簡稱“奧美森”）正計劃登陸創(chuàng)業(yè)板。

　　這家公司2020年和2021年營業(yè)收入分別增長了6.98%和9.68%， 2020年之前還保持了凈利潤多年30%以上增速的“輝煌戰(zhàn)績”。

　　但情況真的是這樣嗎？

　　近年來空調(diào)行業(yè)受到需求端和原材料成本兩方面的擠壓，整體景氣度有所下滑。但2020年之前奧美森依然保持逆勢增長，直到2021年凈利潤才陡然下滑19.3%。“優(yōu)于”同行的毛利率到底是怎么做到的？這家公司未來成長性又如何？

　　異常毛利率

　　奧美森主要生產(chǎn)定制化的產(chǎn)品——換熱器裝備，該產(chǎn)品主要應用于空調(diào)生產(chǎn)線。A股上市公司中寧波精達(7.900, 0.13, 1.67%)（維權）（603088.SH）與奧美森主營業(yè)務類似。寧波精達生產(chǎn)的換熱器裝備和精密壓力機主要應用于空調(diào)和汽車領域。兩家公司熱換器的市場占有率也比較接近，均為18%左右，屬于換熱器裝備第一梯隊。

　　奧美森產(chǎn)品原材料主要包括電機、伺服驅(qū)動器以及鋼板。2020年疫情影響全球供應鏈，大宗商品以及海運運費都出現(xiàn)暴漲，多數(shù)企業(yè)都面臨較為嚴重的成本壓力。寧波精達年報披露，因受到來自原材料成本端的壓力，公司的換熱器產(chǎn)品2021年毛利率比年初時下降了6個百分點，為37.99%。

　　但是奧美森似乎并沒有受到來自原材料的影響。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，奧美森只有鋼板采購價格在2021年同比上漲約30%左右，其他原材料如三菱電機的采購價在2021年保持平穩(wěn)，2020年還有一定程度下降；伺服驅(qū)動器價格則連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑；直線導軌和電磁閥的價格降幅達10%以上。受此影響，奧美森主要產(chǎn)品熱交換器2021年的毛利率竟然比2020年還下降2.2個百分點，為43.24%。

　　如果把時間線拉長會發(fā)現(xiàn)，從2019年到2021年，寧波精達換熱器產(chǎn)品的毛利率呈下降趨勢；奧美森2019年和2020年則出現(xiàn)了上升趨勢，直到2021年才有所回落。

　　一個矛盾點

　　出貨量方面，奧美森似乎與行業(yè)數(shù)據(jù)相悖。

　　換熱器裝備使用壽命一般是8-10年，平均每年的設備正常更新率約為10%-12%。換熱器裝備市場需求主要來自于空調(diào)換熱器需求量增長和換熱器裝備更新、升級的需要。近年來，空調(diào)行業(yè)景氣度下滑，空調(diào)年產(chǎn)量也有所回落。2017年到2019年，空調(diào)行業(yè)處于高景氣度中，2019年我國空調(diào)年產(chǎn)量達到歷史高點的2.18億臺。隨后2020年空調(diào)年產(chǎn)量同比下滑3.7%。2021年雖恢復增長，但仍沒有突破2019年的年產(chǎn)量高點。

　　換熱器設備的出貨量應和空調(diào)產(chǎn)量具有強相關性，和空調(diào)年產(chǎn)量趨勢保持一致。但奧美森的銷售量似乎常年強勁。2020年全市場年產(chǎn)量同比下滑3.7%，寧波精達出貨量由301臺下降至222臺同比下滑26%，但奧美森出貨量卻僅下滑2.5%，由367臺下降至358臺；2021年由于基數(shù)原因，寧波精達出貨量回升至326臺，同比上升47%，較2019年上升8.3%；奧美森出貨量不僅大幅同比增長33%，同時也較2019年大幅上漲31%。但需要知道的是，2021年空調(diào)行業(yè)的景氣度并沒有完全恢復，空調(diào)年產(chǎn)量也并未恢復至2019年的水平。

　　奧美森的“強勢”表現(xiàn)并沒有充足依據(jù)。對比寧波精達的年報和奧美森的招股書數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)近年來在換熱器設備領域，寧波精達的表現(xiàn)才更為出彩。

　　寧波精達是我國空調(diào)熱換器領域的老牌龍頭，2013年上市時是國內(nèi)空調(diào)熱換器領域市占率第一。當時寧波精達的空調(diào)熱換器裝備收入達到1.25億元。根據(jù)奧美森招股書測算，我國2019年至2021年空調(diào)換熱器裝備市場的容量為12.98億元、13.54億元和13億元 。這一時期，寧波精達空調(diào)熱換器裝備的收入分別為1.9億元、2.3億元和2.4億元。對應的寧波精達換熱器市占率從2019年的14.7%穩(wěn)步增長到2021年的18.52%。2019年到2021年，奧美森營業(yè)收入分別為2.27億元、2.07億元和2.32億元，對應的市占率分別為17.47%、15.25%和17.81%。

　　按照奧美森披露的數(shù)據(jù)，公司 2019年市占率曾經(jīng)超過寧波精達。2020年和2021年，其市占率又被寧波精達反超。但問題在于，2020年和2021年，奧美森熱換器的毛利率和銷售量都創(chuàng)出新高，市占率為何又出現(xiàn)下滑？反而是數(shù)據(jù)不那么亮眼的寧波精達再次回到市占率領先位置。

　　這個矛盾點，奧美森需要給出更多解釋。

　　客戶方面，奧美森主要客戶覆蓋如格力電器(33.260, -0.64, -1.89%)（000651.SZ）、美的集團(59.300, 1.50, 2.60%)（000333.SZ）、奧克斯（2080.HK）、海信家電(12.700, -0.08, -0.63%)（000921.SZ）、TCL家電（000100.SZ）在內(nèi)的全球空調(diào)制造產(chǎn)業(yè)頭部企業(yè)。寧波精達也覆蓋了國內(nèi)外主要空調(diào)生產(chǎn)商。兩者客戶有所重疊，奧美森沒有太多獨特之處。

　　奧美森的長期成長也充滿不確定性。公司下游客戶集中度非常高，而且目前主要空調(diào)生產(chǎn)商已經(jīng)成為其客戶，拓展新客戶以增加銷售的空間并不大。新增量有限情況下，未來空間僅僅限于換熱器產(chǎn)線每年10%-12%的更新率產(chǎn)生的更新需求。

　　對于像寧波精達和奧美森這樣的上游設備生產(chǎn)商，開拓設備新的應用領域也是實現(xiàn)長期增長的途徑。例如，寧波精達也生產(chǎn)應用于汽車行業(yè)的換熱器設備，奧美森則計劃拓展環(huán)保新能源領域。目前，奧美森環(huán)保行業(yè)的產(chǎn)品包括破碎機、垃圾衍生燃料生產(chǎn)線等，已得到理文造紙和中山公用(7.610, 0.04, 0.53%)等客戶的訂單。不過，環(huán)保設備整體銷售規(guī)模仍然較小，還不足以帶動奧美森整體業(yè)績的增長。2021年，奧美森環(huán)保設備貢獻營業(yè)收入1989萬元，同比增長25%，占營業(yè)收入的6.6%。