誰(shuí)曾想，有“光伏茅”之稱的陽(yáng)光電源(300274.SZ)非但未能給投資者帶來驚喜，反而制造了意外驚嚇。

　　4月19日晚，陽(yáng)光電源披露2021年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.37億元，同比增長(zhǎng)25.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.83億元，同比下降19.01%。

　　這一數(shù)據(jù)不僅是低于市場(chǎng)預(yù)期的，也是完全出乎意料的，畢竟該公司去年前三季度的歸母凈利潤(rùn)就已經(jīng)達(dá)到了15.08億元。這意味著公司第四季度的盈利能力環(huán)比大幅減少。

　　當(dāng)晚8點(diǎn)，陽(yáng)光電源與機(jī)構(gòu)投資者召開了業(yè)績(jī)交流會(huì)，董事長(zhǎng)曹仁賢攜董秘陸陽(yáng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)李國(guó)軍一起出席。

　　“我們經(jīng)歷了五波這樣的競(jìng)爭(zhēng)，也會(huì)扛過接下來的競(jìng)爭(zhēng)。”曹仁賢在業(yè)績(jī)交流會(huì)上如是說。

　　然而投資者還是火速“翻臉”。

　　受此影響，4月20日，陽(yáng)光電源跳空低開，略有反彈之后，最終以下跌20%報(bào)收72.08元，公司市值一天之內(nèi)蒸發(fā)了約268億；與高點(diǎn)相比，其市值縮水超過50%。

　　按最新股東戶數(shù)14萬(wàn)估算，戶均虧損超19萬(wàn)元。

　　同時(shí)，財(cái)報(bào)一發(fā)布，中金和花旗也迅速下調(diào)盈利預(yù)期。

　　陽(yáng)光電源是許多機(jī)構(gòu)的重倉(cāng)股，截至2021年末，共計(jì)有136家機(jī)構(gòu)持有，包括119家公募基金。此番業(yè)績(jī)下行，或打擊機(jī)構(gòu)的持有信心。

　　董事長(zhǎng)透露

　　業(yè)績(jī)下滑的三個(gè)原因

　　在4月19日晚的業(yè)績(jī)交流會(huì)上，曹仁賢向機(jī)構(gòu)投資者談到了業(yè)績(jī)下滑的原因有三點(diǎn)：

　　一個(gè)是疫情導(dǎo)致越南項(xiàng)目在10月沒有并網(wǎng)，執(zhí)行了新電價(jià)導(dǎo)致計(jì)提，

　　二是緬甸項(xiàng)目因?yàn)檎兌∠?，產(chǎn)生了一些費(fèi)用，

　　第三是海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)因?yàn)橐咔槭艿接绊?，接受了罰款，導(dǎo)致增收不增利。整體加起來減掉了大概10個(gè)億業(yè)績(jī)。

　　總結(jié)下來說，曹仁賢認(rèn)為，2021年步子邁的有點(diǎn)大，對(duì)芯片和疫情的估計(jì)也有不足，內(nèi)部管理也不夠精細(xì)，“有個(gè)把億的匯兌損失，人員、研發(fā)增長(zhǎng)導(dǎo)致費(fèi)用水平也有提升。”

　　四季度“滑鐵盧”早有苗頭

　　2021年，陽(yáng)光電源業(yè)績(jī)所表現(xiàn)出的成長(zhǎng)壓力有跡可循。

　　早在前三季度，該公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速就出現(xiàn)放緩的苗頭。但真正帶來巨大沖擊的，還是第四季度。

　　財(cái)報(bào)顯示，2021年第四季度，陽(yáng)光電源當(dāng)季度的凈利潤(rùn)大幅下滑——實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.63億元，環(huán)比增長(zhǎng)22.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.78億元，環(huán)比大降89.57%。

　　事實(shí)上，對(duì)于整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈而言，第四季度通常是需求旺季。以2021年為例，前三季度國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量?jī)H25.56GW，但隨著第四季度近30GW的新增裝機(jī)量的出現(xiàn)，全年預(yù)期裝機(jī)目標(biāo)得以順利完成。

　　然而，陽(yáng)光電源第四季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻形成鮮明反差，原因?yàn)楹危?/p>

　　公開資料顯示，陽(yáng)光電源主營(yíng)業(yè)務(wù)包括光伏逆變器、電站投資開發(fā)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、風(fēng)電變流器等。這其中，光伏逆變器和電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)2021年分別實(shí)現(xiàn)收入90.51億元、96.79億元，占主營(yíng)收入比重分別為37.50%、40.10%。值得一提的是，儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)在去年的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)，由此其收入占比提升至13.00%。

　　不過，此消彼長(zhǎng)之下，光伏逆變器和電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)收入占比下降的背后，陽(yáng)光電源這兩項(xiàng)“拳頭”業(yè)務(wù)的發(fā)展分別遇到了不同的考驗(yàn)。

　　在光伏逆變器方面，該公司2021年的出貨量創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到47GW，同比增長(zhǎng)34.29%。按照陽(yáng)光電源公布的口徑，其逆變器市占率去年超過30%。

　　結(jié)合該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入，2021年，陽(yáng)光電源逆變器單GW出貨均價(jià)為1.93億元，而2020年則是2.15億元/GW.這意味著，其逆變器整體平均售價(jià)在下滑。

　　毛利率的變化也反映了陽(yáng)關(guān)電源逆變器盈利能力略有下降——2021年，該業(yè)務(wù)毛利率為33.80%，較2020年減少了1.23個(gè)百分點(diǎn)。

　　而導(dǎo)致陽(yáng)光電源第四季度業(yè)績(jī)?cè)庥?ldquo;滑鐵盧”的主要原因，則是電站投資業(yè)務(wù)。

　　“2021年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，核心原因是電站業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題。”曹仁賢在業(yè)績(jī)交流會(huì)上稱。

　　據(jù)悉，陽(yáng)光電源去年第四季度部分海外電站項(xiàng)目延遲并網(wǎng)或取消，造成了計(jì)提。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)上的相關(guān)信息，疫情導(dǎo)致陽(yáng)光電源在越南的電站項(xiàng)目于2021年10月沒有并網(wǎng)，執(zhí)行了新電價(jià)導(dǎo)致計(jì)提；緬甸項(xiàng)目由于特殊原因取消，產(chǎn)生了部分費(fèi)用。疊加海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的罰款因素，導(dǎo)致陽(yáng)光電源的業(yè)績(jī)損失約10億元。

　　各項(xiàng)因素交織導(dǎo)致陽(yáng)光電源電站投資業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，但曹仁賢表示，“EPC(電站投資)業(yè)務(wù)不會(huì)成為公司的絆腳石。”

　　市值蒸發(fā)逾二百億

　　暴跌推手是誰(shuí)？

　　在披露年報(bào)的同時(shí)，陽(yáng)光電源還披露了2022年一季報(bào)，其歸母凈利潤(rùn)為4.11億元，同比增長(zhǎng)6.26%。在投資者看來，這也是低于預(yù)期的一個(gè)數(shù)字。

　　“現(xiàn)在對(duì)疫情、供應(yīng)鏈漲價(jià)、IGBT短缺等問題做了部署，22Q1整體情況已有較好的恢復(fù)，電站業(yè)務(wù)已經(jīng)扭虧。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)吸取了去年的教訓(xùn)，去年因?yàn)槿巳ゲ涣嗣绹?guó)，有些項(xiàng)目不能做現(xiàn)場(chǎng)調(diào)試導(dǎo)致交付出問題，預(yù)計(jì)會(huì)有大幅度的改善，可以做現(xiàn)場(chǎng)調(diào)試驗(yàn)收，所以目標(biāo)還是比較高的。”曹仁賢在4月19日晚的業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，公司逆變器受到器件短缺的影響，渠道鋪設(shè)有所放緩，“今年預(yù)計(jì)大量采用國(guó)產(chǎn)器件，Q1有進(jìn)口器件跳票，預(yù)計(jì)Q2開始有緩解，我們對(duì)逆變器業(yè)務(wù)還是充滿信心的。”

　　曹仁賢表示，去年第四季度發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)情況不太理想，也做了一些調(diào)整，“首先是國(guó)產(chǎn)器件的替代，第二是渠道和戶用方面在做改善(Q1戶用出貨量超1萬(wàn)套，逆變器收入+46%，儲(chǔ)能收入+160%)。22Q1沒做到位的還是因?yàn)槿必泴?dǎo)致的訂單延遲，美國(guó)光伏和歐洲儲(chǔ)能都有些延遲，這些訂單都還在，3月沒確認(rèn)的預(yù)計(jì)在4-5月完成。今年預(yù)期能持續(xù)Q1好的形勢(shì)，全年的目標(biāo)不變，有信心打一個(gè)翻身仗。”

　　不過，二級(jí)市場(chǎng)似乎并沒有“信心”，4月20日跳空跌停。

　　深交所盤后的交易數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日賣出最大的是深股通專用席位，金額達(dá)到約9.06元。另外四家賣出席位是三家機(jī)構(gòu)專用和華泰證券合肥創(chuàng)新大道營(yíng)業(yè)部。

　　在買入席位中，金額最大的也是深股通專用席位，金額約為4.47億元，另外四家賣出席位是三家機(jī)構(gòu)專用和南京證券銀川民族北街營(yíng)業(yè)部。

　　由此可見，主導(dǎo)了陽(yáng)光電源跌停的背后主要資金就是深股通。

　　值得注意的是，在業(yè)績(jī)公布后，兩家機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)陽(yáng)光電源的目標(biāo)價(jià)——

　　中金公司認(rèn)為，陽(yáng)光電源2021年和今年一季度業(yè)績(jī)均低于預(yù)期，考慮到供應(yīng)鏈成本上漲對(duì)公司盈利能力影響，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，并調(diào)降目標(biāo)價(jià)45%至105元；

　　花旗指出，陽(yáng)光電源2021年的盈利不及預(yù)期，主要因更高的組件成本等，下調(diào)該公司目標(biāo)價(jià)23%至123元。

　　營(yíng)收曾10年間增長(zhǎng)31倍

　　起家于冷門零部件，陽(yáng)光電源在光伏逆變器扎根20多年，才成為千億市值的“光伏茅”。

　　2010年時(shí)，公司營(yíng)收僅為6億元，次年上市后，順風(fēng)順?biāo)瑺I(yíng)收和利潤(rùn)基本穩(wěn)定增長(zhǎng)，至2020年，營(yíng)收達(dá)192.86億元，10年間增長(zhǎng)31倍。

　　2020年9月，中國(guó)官方正式明確“雙碳目標(biāo)”，光伏行業(yè)經(jīng)歷一波大漲行情，陽(yáng)光電源也如同坐上火箭，股價(jià)從20塊出頭，一路飆漲，在去年7月最高達(dá)180.16元，市值超過2600億元，變身超級(jí)大牛股。

　　然而，高光過后，成本博弈日益加劇。業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2021年全年?duì)I業(yè)成本187.7億，同比增長(zhǎng)26.5%，高于收入25.2%的增速。

　　“紅利并不會(huì)退潮，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇”。行業(yè)研究人士向《21CBR》記者預(yù)測(cè)，未來逆變器行業(yè)集中度會(huì)越來越高，核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在價(jià)格、品牌和渠道之上。

　　當(dāng)前，陽(yáng)光電源的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是華為。

　　調(diào)研顯示，2020年中國(guó)光伏逆變器行業(yè)，華為、陽(yáng)光電源兩家市占率超過60%。2021年的出貨量，則幾乎不相上下。

　　千億龍頭股價(jià)“不香”了嗎？

　　不可否認(rèn)的是，盡管陽(yáng)關(guān)電源逆變器和電站投資業(yè)務(wù)在去年遭遇不同程度的壓力，但其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)則表現(xiàn)出了一定的成長(zhǎng)動(dòng)力。

　　2021年，該公司儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.38億元，同比增長(zhǎng)168.51%。

　　實(shí)際上，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的放量恰是支撐陽(yáng)光電源估值的一項(xiàng)重要因素。近兩年來，全球光伏行業(yè)進(jìn)入較高的景氣度，帶動(dòng)該公司光伏業(yè)務(wù)的收入持續(xù)增長(zhǎng)。而儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)，有望對(duì)其整體業(yè)績(jī)做出更大的貢獻(xiàn)。

　　在“風(fēng)光儲(chǔ)氫”的全面布局下，這家光伏逆變器龍頭企業(yè)已經(jīng)打開了多元化的成長(zhǎng)空間，這正是資本市場(chǎng)前期給予陽(yáng)光電源高估值的原因。

　　2021年10月份，陽(yáng)光電源的市值達(dá)到巔峰，突破2500億元。

　　然而，高估值更需要強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)作為根基。于是，當(dāng)業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，陽(yáng)光電源的股價(jià)必將遭受考驗(yàn)。

　　在部分機(jī)構(gòu)看來，此次業(yè)績(jī)利空落地后，陽(yáng)光電源或許還能等來拐點(diǎn)。而該公司管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上也展望表示，今年第二季度的景氣度比去年同期要好很多。

　　事實(shí)上，當(dāng)前陽(yáng)光電源的股價(jià)如此受挫，是不少投資機(jī)構(gòu)不愿看到的。

　　4月22日，陽(yáng)光電源于去年10月份發(fā)行的定增股份將解禁流通。彼時(shí)，陽(yáng)光電源的定增發(fā)行股價(jià)為128元/股，發(fā)行股份數(shù)量為2841.86萬(wàn)股，募集資金總額為36.38億元。其發(fā)行對(duì)象包括多家大型私募基金和投行機(jī)構(gòu)，例如，景林資產(chǎn)旗下的兩只基金產(chǎn)品、JP摩根、云南能投、UBS等。

　　參照最新的收盤價(jià)，上述定增股價(jià)浮虧達(dá)43.69%。