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一天蒸發(fā)268億 戶均虧超19萬(wàn)元!“光伏茅”驚現(xiàn)20CM跌停 幕后推手找到了
來源: 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道  作者:  發(fā)布時(shí)間:2022-04-21 12:02:26

誰(shuí)曾想,有“光伏茅”之稱的陽(yáng)光電源(300274.SZ)非但未能給投資者帶來驚喜,反而制造了意外驚嚇。

  4月19日晚,陽(yáng)光電源披露2021年年報(bào),報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241.37億元,同比增長(zhǎng)25.15%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.83億元,同比下降19.01%。

  這一數(shù)據(jù)不僅是低于市場(chǎng)預(yù)期的,也是完全出乎意料的,畢竟該公司去年前三季度的歸母凈利潤(rùn)就已經(jīng)達(dá)到了15.08億元。這意味著公司第四季度的盈利能力環(huán)比大幅減少。

  當(dāng)晚8點(diǎn),陽(yáng)光電源與機(jī)構(gòu)投資者召開了業(yè)績(jī)交流會(huì),董事長(zhǎng)曹仁賢攜董秘陸陽(yáng)、財(cái)務(wù)總監(jiān)李國(guó)軍一起出席。

  “我們經(jīng)歷了五波這樣的競(jìng)爭(zhēng),也會(huì)扛過接下來的競(jìng)爭(zhēng)。”曹仁賢在業(yè)績(jī)交流會(huì)上如是說。

  然而投資者還是火速“翻臉”。

  受此影響,4月20日,陽(yáng)光電源跳空低開,略有反彈之后,最終以下跌20%報(bào)收72.08元,公司市值一天之內(nèi)蒸發(fā)了約268億;與高點(diǎn)相比,其市值縮水超過50%。

  按最新股東戶數(shù)14萬(wàn)估算,戶均虧損超19萬(wàn)元。

  同時(shí),財(cái)報(bào)一發(fā)布,中金和花旗也迅速下調(diào)盈利預(yù)期。

  陽(yáng)光電源是許多機(jī)構(gòu)的重倉(cāng)股,截至2021年末,共計(jì)有136家機(jī)構(gòu)持有,包括119家公募基金。此番業(yè)績(jī)下行,或打擊機(jī)構(gòu)的持有信心。

  董事長(zhǎng)透露

  業(yè)績(jī)下滑的三個(gè)原因

  在4月19日晚的業(yè)績(jī)交流會(huì)上,曹仁賢向機(jī)構(gòu)投資者談到了業(yè)績(jī)下滑的原因有三點(diǎn):

  一個(gè)是疫情導(dǎo)致越南項(xiàng)目在10月沒有并網(wǎng),執(zhí)行了新電價(jià)導(dǎo)致計(jì)提,

  二是緬甸項(xiàng)目因?yàn)檎兌∠?,產(chǎn)生了一些費(fèi)用,

  第三是海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)因?yàn)橐咔槭艿接绊?,接受了罰款,導(dǎo)致增收不增利。整體加起來減掉了大概10個(gè)億業(yè)績(jī)。

  總結(jié)下來說,曹仁賢認(rèn)為,2021年步子邁的有點(diǎn)大,對(duì)芯片和疫情的估計(jì)也有不足,內(nèi)部管理也不夠精細(xì),“有個(gè)把億的匯兌損失,人員、研發(fā)增長(zhǎng)導(dǎo)致費(fèi)用水平也有提升。”

  四季度“滑鐵盧”早有苗頭

  2021年,陽(yáng)光電源業(yè)績(jī)所表現(xiàn)出的成長(zhǎng)壓力有跡可循。

  早在前三季度,該公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速就出現(xiàn)放緩的苗頭。但真正帶來巨大沖擊的,還是第四季度。

  財(cái)報(bào)顯示,2021年第四季度,陽(yáng)光電源當(dāng)季度的凈利潤(rùn)大幅下滑——實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.63億元,環(huán)比增長(zhǎng)22.34%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.78億元,環(huán)比大降89.57%。

  事實(shí)上,對(duì)于整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈而言,第四季度通常是需求旺季。以2021年為例,前三季度國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量?jī)H25.56GW,但隨著第四季度近30GW的新增裝機(jī)量的出現(xiàn),全年預(yù)期裝機(jī)目標(biāo)得以順利完成。

  然而,陽(yáng)光電源第四季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻形成鮮明反差,原因?yàn)楹危?/p>

  公開資料顯示,陽(yáng)光電源主營(yíng)業(yè)務(wù)包括光伏逆變器、電站投資開發(fā)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、風(fēng)電變流器等。這其中,光伏逆變器和電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)2021年分別實(shí)現(xiàn)收入90.51億元、96.79億元,占主營(yíng)收入比重分別為37.50%、40.10%。值得一提的是,儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)在去年的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng),由此其收入占比提升至13.00%。

  不過,此消彼長(zhǎng)之下,光伏逆變器和電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)收入占比下降的背后,陽(yáng)光電源這兩項(xiàng)“拳頭”業(yè)務(wù)的發(fā)展分別遇到了不同的考驗(yàn)。

  在光伏逆變器方面,該公司2021年的出貨量創(chuàng)下歷史新高,達(dá)到47GW,同比增長(zhǎng)34.29%。按照陽(yáng)光電源公布的口徑,其逆變器市占率去年超過30%。

  結(jié)合該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入,2021年,陽(yáng)光電源逆變器單GW出貨均價(jià)為1.93億元,而2020年則是2.15億元/GW.這意味著,其逆變器整體平均售價(jià)在下滑。

  毛利率的變化也反映了陽(yáng)關(guān)電源逆變器盈利能力略有下降——2021年,該業(yè)務(wù)毛利率為33.80%,較2020年減少了1.23個(gè)百分點(diǎn)。

  而導(dǎo)致陽(yáng)光電源第四季度業(yè)績(jī)?cè)庥?ldquo;滑鐵盧”的主要原因,則是電站投資業(yè)務(wù)。

  “2021年業(yè)績(jī)低于預(yù)期,核心原因是電站業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題。”曹仁賢在業(yè)績(jī)交流會(huì)上稱。

  據(jù)悉,陽(yáng)光電源去年第四季度部分海外電站項(xiàng)目延遲并網(wǎng)或取消,造成了計(jì)提。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)上的相關(guān)信息,疫情導(dǎo)致陽(yáng)光電源在越南的電站項(xiàng)目于2021年10月沒有并網(wǎng),執(zhí)行了新電價(jià)導(dǎo)致計(jì)提;緬甸項(xiàng)目由于特殊原因取消,產(chǎn)生了部分費(fèi)用。疊加海外儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的罰款因素,導(dǎo)致陽(yáng)光電源的業(yè)績(jī)損失約10億元。

  各項(xiàng)因素交織導(dǎo)致陽(yáng)光電源電站投資業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊,但曹仁賢表示,“EPC(電站投資)業(yè)務(wù)不會(huì)成為公司的絆腳石。”

  市值蒸發(fā)逾二百億

  暴跌推手是誰(shuí)?

  在披露年報(bào)的同時(shí),陽(yáng)光電源還披露了2022年一季報(bào),其歸母凈利潤(rùn)為4.11億元,同比增長(zhǎng)6.26%。在投資者看來,這也是低于預(yù)期的一個(gè)數(shù)字。

  “現(xiàn)在對(duì)疫情、供應(yīng)鏈漲價(jià)、IGBT短缺等問題做了部署,22Q1整體情況已有較好的恢復(fù),電站業(yè)務(wù)已經(jīng)扭虧。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)吸取了去年的教訓(xùn),去年因?yàn)槿巳ゲ涣嗣绹?guó),有些項(xiàng)目不能做現(xiàn)場(chǎng)調(diào)試導(dǎo)致交付出問題,預(yù)計(jì)會(huì)有大幅度的改善,可以做現(xiàn)場(chǎng)調(diào)試驗(yàn)收,所以目標(biāo)還是比較高的。”曹仁賢在4月19日晚的業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示,公司逆變器受到器件短缺的影響,渠道鋪設(shè)有所放緩,“今年預(yù)計(jì)大量采用國(guó)產(chǎn)器件,Q1有進(jìn)口器件跳票,預(yù)計(jì)Q2開始有緩解,我們對(duì)逆變器業(yè)務(wù)還是充滿信心的。”

  曹仁賢表示,去年第四季度發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)情況不太理想,也做了一些調(diào)整,“首先是國(guó)產(chǎn)器件的替代,第二是渠道和戶用方面在做改善(Q1戶用出貨量超1萬(wàn)套,逆變器收入+46%,儲(chǔ)能收入+160%)。22Q1沒做到位的還是因?yàn)槿必泴?dǎo)致的訂單延遲,美國(guó)光伏和歐洲儲(chǔ)能都有些延遲,這些訂單都還在,3月沒確認(rèn)的預(yù)計(jì)在4-5月完成。今年預(yù)期能持續(xù)Q1好的形勢(shì),全年的目標(biāo)不變,有信心打一個(gè)翻身仗。

  不過,二級(jí)市場(chǎng)似乎并沒有“信心”,4月20日跳空跌停。

  深交所盤后的交易數(shù)據(jù)顯示,當(dāng)日賣出最大的是深股通專用席位,金額達(dá)到約9.06元。另外四家賣出席位是三家機(jī)構(gòu)專用和華泰證券合肥創(chuàng)新大道營(yíng)業(yè)部。

  在買入席位中,金額最大的也是深股通專用席位,金額約為4.47億元,另外四家賣出席位是三家機(jī)構(gòu)專用和南京證券銀川民族北街營(yíng)業(yè)部。

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  由此可見,主導(dǎo)了陽(yáng)光電源跌停的背后主要資金就是深股通。

  值得注意的是,在業(yè)績(jī)公布后,兩家機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)陽(yáng)光電源的目標(biāo)價(jià)——

  中金公司認(rèn)為,陽(yáng)光電源2021年和今年一季度業(yè)績(jī)均低于預(yù)期,考慮到供應(yīng)鏈成本上漲對(duì)公司盈利能力影響,下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),并調(diào)降目標(biāo)價(jià)45%至105元;

  花旗指出,陽(yáng)光電源2021年的盈利不及預(yù)期,主要因更高的組件成本等,下調(diào)該公司目標(biāo)價(jià)23%至123元。

  營(yíng)收曾10年間增長(zhǎng)31倍

  起家于冷門零部件,陽(yáng)光電源在光伏逆變器扎根20多年,才成為千億市值的“光伏茅”。

  2010年時(shí),公司營(yíng)收僅為6億元,次年上市后,順風(fēng)順?biāo)瑺I(yíng)收和利潤(rùn)基本穩(wěn)定增長(zhǎng),至2020年,營(yíng)收達(dá)192.86億元,10年間增長(zhǎng)31倍。

  2020年9月,中國(guó)官方正式明確“雙碳目標(biāo)”,光伏行業(yè)經(jīng)歷一波大漲行情,陽(yáng)光電源也如同坐上火箭,股價(jià)從20塊出頭,一路飆漲,在去年7月最高達(dá)180.16元,市值超過2600億元,變身超級(jí)大牛股。

  然而,高光過后,成本博弈日益加劇。業(yè)績(jī)報(bào)告顯示,2021年全年?duì)I業(yè)成本187.7億,同比增長(zhǎng)26.5%,高于收入25.2%的增速。

  “紅利并不會(huì)退潮,競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇”。行業(yè)研究人士向《21CBR》記者預(yù)測(cè),未來逆變器行業(yè)集中度會(huì)越來越高,核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在價(jià)格、品牌和渠道之上。

  當(dāng)前,陽(yáng)光電源的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是華為。

  調(diào)研顯示,2020年中國(guó)光伏逆變器行業(yè),華為、陽(yáng)光電源兩家市占率超過60%。2021年的出貨量,則幾乎不相上下。

  千億龍頭股價(jià)“不香”了嗎?

  不可否認(rèn)的是,盡管陽(yáng)關(guān)電源逆變器和電站投資業(yè)務(wù)在去年遭遇不同程度的壓力,但其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)則表現(xiàn)出了一定的成長(zhǎng)動(dòng)力。

  2021年,該公司儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.38億元,同比增長(zhǎng)168.51%。

  實(shí)際上,儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的放量恰是支撐陽(yáng)光電源估值的一項(xiàng)重要因素。近兩年來,全球光伏行業(yè)進(jìn)入較高的景氣度,帶動(dòng)該公司光伏業(yè)務(wù)的收入持續(xù)增長(zhǎng)。而儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng),有望對(duì)其整體業(yè)績(jī)做出更大的貢獻(xiàn)。

  在“風(fēng)光儲(chǔ)氫”的全面布局下,這家光伏逆變器龍頭企業(yè)已經(jīng)打開了多元化的成長(zhǎng)空間,這正是資本市場(chǎng)前期給予陽(yáng)光電源高估值的原因。

  2021年10月份,陽(yáng)光電源的市值達(dá)到巔峰,突破2500億元。

  然而,高估值更需要強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)作為根基。于是,當(dāng)業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期時(shí),陽(yáng)光電源的股價(jià)必將遭受考驗(yàn)。

  在部分機(jī)構(gòu)看來,此次業(yè)績(jī)利空落地后,陽(yáng)光電源或許還能等來拐點(diǎn)。而該公司管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上也展望表示,今年第二季度的景氣度比去年同期要好很多。

  事實(shí)上,當(dāng)前陽(yáng)光電源的股價(jià)如此受挫,是不少投資機(jī)構(gòu)不愿看到的。

  4月22日,陽(yáng)光電源于去年10月份發(fā)行的定增股份將解禁流通。彼時(shí),陽(yáng)光電源的定增發(fā)行股價(jià)為128元/股,發(fā)行股份數(shù)量為2841.86萬(wàn)股,募集資金總額為36.38億元。其發(fā)行對(duì)象包括多家大型私募基金和投行機(jī)構(gòu),例如,景林資產(chǎn)旗下的兩只基金產(chǎn)品、JP摩根、云南能投、UBS等。

  參照最新的收盤價(jià),上述定增股價(jià)浮虧達(dá)43.69%。

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