樂華娛樂只能去港股IPO，這便是核心問題所在

　　如果你對(duì)內(nèi)娛稍有了解，對(duì)樂華便不會(huì)陌生。它的老板是內(nèi)娛三大教母之一的杜華，旗下藝人包括王一博、孟美岐、范丞丞、吳宣儀等頂流偶像。

　　3月8日，樂華娛樂集團(tuán)向港交所遞交IPO招股書，有望成為中國(guó)偶像第一股。

　　公司拿到華人文化、阿里影業(yè)、字節(jié)跳動(dòng)的投資，近年實(shí)現(xiàn)了驚人的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2019年-2021年凈利潤(rùn)分別為1.19億元、2.92億元、3.35億元，3年賺了近7.5億元。

　　不過，它也有著所有影視娛樂類公司的通病，業(yè)務(wù)存在重大依賴、業(yè)績(jī)難以持續(xù)，且當(dāng)下在政策指引下，正處于行業(yè)深度調(diào)整期。

　　新三板掛牌之后，借道A股不成，謀求獨(dú)立上市多年，樂華最終也只能去港股上市。但是，去港股，就能回避集中爆發(fā)的各類問題嗎？

　　3年賺了7.5億元

　　2009年底，當(dāng)紅偶像韓庚與韓國(guó)SM公司解約并回國(guó)發(fā)展，遭遇各大經(jīng)紀(jì)公司爭(zhēng)搶。最終，他簽約了一家剛成立的經(jīng)紀(jì)公司樂華。

　　樂華創(chuàng)始人杜華，1981年出生于江西南昌的一個(gè)普通家庭，2003年畢業(yè)于華北科技學(xué)院英語(yǔ)專業(yè)，之后在華友數(shù)碼傳媒科技工作了5年，2009年離職創(chuàng)業(yè)。

　　杜華是如何跨入藝人經(jīng)紀(jì)行業(yè)？如何得到當(dāng)時(shí)炙手可熱的韓庚的青睞？至今是謎。

　　以此為起點(diǎn)，樂華逐漸在行業(yè)內(nèi)站穩(wěn)腳跟，熬過2016年“限韓令”的低谷期，在這一輪偶像練習(xí)生熱潮中成為最大的贏家之一。

　　近幾年，幾檔綜藝節(jié)目讓原本隱身于明星幕后的藝人經(jīng)紀(jì)們走到臺(tái)前，杜華憑借在《乘風(fēng)破浪的姐姐》中的霸氣表現(xiàn)，成為內(nèi)娛最炙手可熱的幾名金手指之一。

　　如今，她帶著樂華，走到了港交所，準(zhǔn)備叩響IPO之門。

　　截至目前，公司旗下有58名簽約藝人和80名練習(xí)生，藝人名單包括韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞、黃明昊、吳宣儀等。另外，公司還參與打造了流行虛擬藝人組合A-SOUL。

　　以藝人為中心，公司打造了音樂、影視、代言、商業(yè)推廣活動(dòng)等多種商業(yè)模式。

　　作為一家不到200人的輕資產(chǎn)公司，樂華的吸金能力超強(qiáng)，2019年-2021年?duì)I業(yè)收入分別為6.31億元、9.22億元、12.90億元，凈利潤(rùn)分別為1.19億元、2.92億元、3.35億元。

　　即便如此，樂華在弗若斯特沙利文的研報(bào)中被評(píng)為中國(guó)最大的藝人管理公司，還是有諸多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不服。

　　與杜華并稱為內(nèi)娛三大教母的楊天真和龍丹妮，分別帶領(lǐng)壹心娛樂和哇唧唧哇，這兩家公司都得到了騰訊的投資。老牌經(jīng)紀(jì)公司唐人影視、歡瑞世紀(jì)(3.190, 0.04, 1.27%)（維權(quán)）、天娛傳媒，楊冪捆綁的嘉行傳媒，還有曾傳言要收購(gòu)樂華的泰洋川禾等等，都是實(shí)力強(qiáng)勁的對(duì)手。

　　樂華的資本之路

　　相比于其他藝人經(jīng)紀(jì)公司，樂華從創(chuàng)立之初就對(duì)資本化表現(xiàn)出了更多的渴望。

　　2012年拿到樂博資本和融璽創(chuàng)投的3600萬元A輪融資，2014年拿到華人文化產(chǎn)業(yè)基金2.55億元的B輪融資。

　　2015年9月，樂華在新三板掛牌。當(dāng)時(shí)的公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，2014年，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為1.30億元、2598.67萬元。

　　掛牌僅3個(gè)月，A股上市公司共達(dá)電聲(12.240, -0.11, -0.89%)（002655.SZ）便宣布對(duì)其開展并購(gòu)重組。

　　經(jīng)磋商，樂華估值18.87億元，2016年-2018年的業(yè)績(jī)承諾分別為1.5億元、1.9億元、2.5億元。

　　不過，2016年年中證監(jiān)會(huì)叫?；ヂ?lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四大行業(yè)的跨界重組，共達(dá)電聲和樂華的如意算盤落空。

　　后來的新三板年報(bào)顯示，樂華2016年僅實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6448.39萬元。

　　2018年3月，公司從新三板除牌，謀劃獨(dú)立上市。

　　當(dāng)年8月，字節(jié)跳動(dòng)旗下量子躍動(dòng)斥資1.25億元投資樂華，樂博資本和融璽創(chuàng)投退出。2021年，阿里巴巴旗下阿里影業(yè)慷慨入局。

　　如今，杜華為公司第一大股東，直接、間接持股合計(jì)52.80%，阿里影業(yè)和華人文化為并列第二大股東，持股均為15%，字節(jié)跳動(dòng)持股4.99%，韓庚間接持有公司2.47%的股份。

　　樂華的股東陣營(yíng)包括產(chǎn)業(yè)資本，擁有流量和平臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及藝人代表，濟(jì)濟(jì)一堂。

　　值得一提的是，公司在2020年10月2022年3月進(jìn)行了兩次現(xiàn)金分紅，分別派息2億元和4億元。

　　業(yè)績(jī)恐難以持續(xù)

　　藝人經(jīng)紀(jì)行業(yè)誕生之初便彌漫著金錢的味道，缺點(diǎn)便是業(yè)績(jī)的不穩(wěn)定。

　　2013年-2016年，樂華處在穩(wěn)步爬坡的階段，營(yíng)業(yè)收入從1個(gè)多億增長(zhǎng)到接近5個(gè)億，凈利潤(rùn)分別為2086.13萬元、3131.37萬元、5010.59萬元、6448.39萬元。

　　但是，2016年之后的“限韓令”，對(duì)引進(jìn)韓國(guó)娛樂模式并在韓國(guó)開展業(yè)務(wù)的樂華來說，打擊巨大。2017年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入7967.52萬元，同比下降71.18%，歸母凈利潤(rùn)1873.35萬元，同比下降66.55%。

　　內(nèi)娛痛定思痛，決定自己造星。2018年，愛奇藝的《偶像練習(xí)生》，騰訊視頻的《創(chuàng)造101》先后引爆飯圈，樂華深度參與其中，業(yè)績(jī)直線上升。

　　這種造星引流的商業(yè)模式，本就埋下了業(yè)績(jī)波動(dòng)的隱患。一旦遭遇行業(yè)監(jiān)管，便是滅頂之災(zāi)。

　　2021年，廣電總局發(fā)布從嚴(yán)整治藝人違法失德、“飯圈”亂象等問題的通知，明確反對(duì)唯流量論、不得播出偶像養(yǎng)成類節(jié)目等。

　　沒有新節(jié)目制造偶像，已有偶像不得進(jìn)行炒作，接下來，可能會(huì)讓以流量明星為主要資源的樂華無所適從。

　　再疊加影視行業(yè)調(diào)整、廣告行業(yè)整體下行，2021年很有可能就是樂華接下來幾年的業(yè)績(jī)巔峰。

　　當(dāng)然，樂華這類公司最大的風(fēng)險(xiǎn)，還是對(duì)杜華或某個(gè)人的重大依賴。這是影視娛樂類公司的通病，也是A股將它們拒之門外的首要原因。

　　杜華的前輩，被稱為“內(nèi)地第一經(jīng)紀(jì)人”的王京花，早年從華誼兄弟(3.170, 0.03, 0.96%)出走自立門戶，帶走了名下的簽約藝人，直接讓公司藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)陷入癱瘓。

　　幾年之后，王京花的公司星河文化，被北京文化作價(jià)7.5億元收購(gòu)。完成業(yè)績(jī)承諾并實(shí)現(xiàn)股權(quán)套現(xiàn)之后，星河文化大量藝人出走，業(yè)績(jī)暴跌，導(dǎo)致上市公司計(jì)提商譽(yù)減值形成巨額虧損。

　　華誼兄弟的故事，被同一個(gè)人，在北京文化這里，再現(xiàn)了一遍。

　　所以，樂華只能到港股沖擊IPO，這便是問題所在。