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　　貨幣究竟是什么？

　　底特律的汽車銷售商在出售店里的最新款汽車時接受美元付款，是因為他能拿美元去百貨店購買新衣。美元紙幣本身并無價值，卻能成為全球的交易媒介。

　　一種物品是如何成為交易媒介的呢？黃金白銀能作為交易媒介被接受，是因為它們有內(nèi)在價值，如必要的時候可以當(dāng)成首飾。香煙在戰(zhàn)俘營里能成為交易媒介，是因為在需要時它們可以拿出來過癮。美元紙幣之所以有信用，則是因為有著美國政府信譽(yù)的背書。

　　然而，時至今日，俄羅斯人卻忽然發(fā)現(xiàn)，他們手中的美元并不好使……

　　過去幾周，俄羅斯央行外匯儲備遭遇的凍結(jié)，已經(jīng)引發(fā)了一場全球范圍內(nèi)關(guān)于該如何重新審視以美元和歐元計價資產(chǎn)的辯論：世界似乎一直在等待挑戰(zhàn)美元霸權(quán)的機(jī)會。

　　從英鎊到美元：全球儲備貨幣的“百年輪回”

　　宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之父凱恩斯曾經(jīng)認(rèn)為：英國是用英鎊來統(tǒng)治世界金融的。

　　就如同今時今日的美元一樣，在一個多世紀(jì)前的1914年，英鎊曾經(jīng)同樣在全球范圍內(nèi)幾乎不可替代——美國費(fèi)城的一家連鎖雜貨店“頂點(diǎn)咖啡茶葉公司”要給來自亞洲的茶葉付款，只需指示倫敦的銀行家把英鎊匯到亞洲出口商的賬戶即可。

　　在當(dāng)時，英鎊不只是一種儲備貨幣，它還是國際貿(mào)易的工具，以及企業(yè)之間進(jìn)行最終結(jié)算的手段——英鎊的無所不能，使得幾乎沒有一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家能預(yù)見到，英鎊作為全球儲備貨幣的霸主地位，在短短十余年后就將被美元所挑落。

　　然而，隨后爆發(fā)的第一次世界大戰(zhàn)和1929-1933年的世界經(jīng)濟(jì)大蕭條，迫使英國被迫放棄自由貿(mào)易政策，也放棄金本位制，轉(zhuǎn)而實行保護(hù)關(guān)稅政策。自此，英鎊作為主要儲備貨幣的地位，便已實質(zhì)性地被美元所超越……到了1944年布雷頓森林體系的確立，更是宣告著美元霸權(quán)時代的開啟，全球貨幣體系正式“改朝換代”。

　　凱恩斯當(dāng)初崇敬英鎊作為國際貨幣的作用，這讓他建議維持英鎊對黃金的可兌換性。他擔(dān)心，如果英鎊不再被視為可靠的價值儲存手段，各國就不會用它來結(jié)算相互的貿(mào)易往來。凱恩斯認(rèn)為，倫敦的未來地位取決于英鎊是否繼續(xù)作為黃金的等價物來為商業(yè)世界服務(wù)。

　　最終的結(jié)果顯然很不幸，英鎊沒有堅守住這一點(diǎn)。

　　美元是貨幣同樣也是“武器”？

　　而如今，“統(tǒng)治世界金融”的顯然是美元。一個百年輪回似乎也似乎正在到來：美元又是否能維持住它的信用體系呢？眼下的這場俄烏沖突，或許正成為一個關(guān)鍵的分水嶺……

　　在2月下旬的這場俄烏沖突爆發(fā)后，七國集團(tuán)與歐盟各國政府先是將部份俄羅斯銀行排除出環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)，之后又祭出超乎許多人預(yù)期的大招，讓俄羅斯央行價值6300億美元的外幣及黃金儲備中的約半數(shù)遭到凍結(jié)。

　　是的，人們在此次俄烏危機(jī)爆發(fā)或許很難想象，一個擁有價值6300億美元龐大外儲儲備的全球主要經(jīng)濟(jì)體，在上周卻被逼得幾乎險些要出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約……

　　盡管伊朗、委內(nèi)瑞拉以及最近的阿富汗等國近年來也曾面臨過類似的制裁，但以美國為首西方國家，此前還從未凍結(jié)過像俄羅斯(G20和國際清算銀行在任成員國)這樣如此‘龐然大物般’的外匯儲備。

　　美國當(dāng)局隨意便能凍結(jié)一個外國央行的本應(yīng)極具流動性、安全性和可動用性的存款和證券，這無疑給全球外匯儲備管理機(jī)構(gòu)、主權(quán)財富基金、甚至一些私人投資者帶來了許多問題。其中一個可能是：我的外匯資產(chǎn)也會被凍結(jié)嗎？

　　此外，人們還需要記住，美國并不是單獨(dú)行動的。歐洲、加拿大、英國和日本也都加入到了凍結(jié)俄羅斯央行儲備資產(chǎn)的行列。因此，一個同樣有效的問題是：任何外國當(dāng)局都有可能凍結(jié)我的資產(chǎn)嗎？

　　如果上述問題的答案都是肯定的，這無疑將會讓人對央行外匯儲備中起到整體支撐作用的無風(fēng)險資產(chǎn)的概念產(chǎn)生質(zhì)疑，繼而顛覆對當(dāng)前全球支付和儲備體系的認(rèn)知！

　　越來越多人因此已經(jīng)開始意識到，曾經(jīng)全球各國“人見人愛”的美元，在緊要關(guān)頭，同樣可能是“見血封喉”的致命武器！

　　全球舊貨幣體系“裂痕”已現(xiàn)

　　上周，在俄烏沖突引發(fā)國際能源價格飆升的大背景下，有兩條消息已經(jīng)吸引了不少業(yè)內(nèi)人士的注意：

　　其一是，亞洲第二大石油進(jìn)口國印度如今正趁著烏拉爾原油價格大幅下跌之際，搶購原本主要面向歐洲市場的俄羅斯原油。而考慮到西方對俄的金融制裁導(dǎo)致交易復(fù)雜性陡增，印度央行正在與俄羅斯央行探索建立“盧比-盧布”的貿(mào)易支付機(jī)制，以繞過美元。

　　其二是，據(jù)華爾街日報援引知情人士透露，沙特阿拉伯正與中國方面積極磋商，討論將其向中國出售的部分石油以人民幣計價。此舉將削弱美元在全球石油市場的主導(dǎo)地位，并標(biāo)志著沙特這個全球第一大原油出口國再次向亞洲靠攏。

　　有印度媒體就直呼，如果上述兩大貿(mào)易結(jié)算談判成為現(xiàn)實，那將是全球貿(mào)易和貨幣儲備體系的一個決定性時刻——目前，全球貿(mào)易主要以美元和歐元結(jié)算。

　　根據(jù)美聯(lián)儲2021年10月的研究報告，在1999年到2019年間，美元占美洲貿(mào)易結(jié)算的96%，占亞太地區(qū)貿(mào)易結(jié)算的74%，占世界其他地區(qū)貿(mào)易結(jié)算的79%。約60%的國際和外幣負(fù)債和債權(quán)以美元計價，這一比例自2000年以來一直保持相對穩(wěn)定，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了排名第二的歐元(20%)。

　　在過往，上世紀(jì)90年代的亞洲金融危機(jī)嚇壞了發(fā)展中國家，使它們建立了各自龐大的外匯儲備庫以防崩潰。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也一度認(rèn)為，投資于美國和歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體是一舉多得的萬能藥。然而，近期西方針對俄羅斯的制裁行動表明，這一靈丹妙藥的毒副作用同樣顯而易見：這些外匯資產(chǎn)是別人的負(fù)債——后者可以認(rèn)定它們一文不值。

　　在俄羅斯儲備被凍結(jié)前，金磚四國(中國、俄羅斯、巴西和印度)外加沙特，占到了全球儲備的40%以上。其中，中國以3.4萬億美元外匯儲備的規(guī)模位居全球之冠。

　　俄羅斯過去一個月所遭遇的空前制裁，已經(jīng)令一些與G7聯(lián)盟關(guān)系并不緊密的國家，開始擔(dān)心一旦未來發(fā)生沖突，它們在西方市場的儲備會變得沒那么安全。對于可能帶來的后果，人們考慮了各種應(yīng)對辦法，從迅速分散外匯儲備，到大舉出售美國國債或德國國債，再到轉(zhuǎn)向囤積金屬和大宗商品，甚至完全停止儲備。

　　各國對外儲的觀念恐將顛覆性轉(zhuǎn)變？

　　根據(jù)路透社的統(tǒng)計，截至去年底，全球央行外匯儲備總計已達(dá)到了12.83萬億美元的天量水位，過去20年來增加了11萬億美元。這些外匯儲備多數(shù)以美國及歐洲政府票據(jù)及債券形式持有，美元占比近60%，歐元占比約20%。

　　在俄羅斯金融機(jī)構(gòu)被剔除出SWIFT、美國及其盟友凍結(jié)俄羅斯的外匯儲備之后，西方尤其是美國在金融體系中的“武力炫耀”是顯而易見的。各國現(xiàn)在可能更渴望實現(xiàn)外匯儲備多元化，這樣它們的金融安全就不會單單依賴于與華盛頓間的關(guān)系。

　　外匯儲備兩個最重要的用途就是干預(yù)或穩(wěn)定國內(nèi)市場、以及作為對抗各類沖擊的資金來源，然而柏克萊大學(xué)教授、全球儲備管理專家Barry Eichengreen認(rèn)為，儲備用于對抗沖擊的用途如今可能不無疑問。

　　“主要影響可能是儲備需求下滑。如果各國認(rèn)為儲備及匯率管理的有用性和可用性都不大，那們他們將得接受匯率恐無可避免地擴(kuò)大波動，”Eichengreen補(bǔ)充稱。“在這種情形下，各國需要強(qiáng)化他們的金融體系及經(jīng)濟(jì)以應(yīng)對匯率相關(guān)干擾，例如阻卻企業(yè)借入外幣。”

　　央行儲備管理專家Ousmène Mandeng表示，“在短期和中期，我認(rèn)為(尋找美元替代品的)努力將顯著增加，新興市場或多或少代表了全球GDP的一半。但他們的貨幣在國際交易中卻幾乎沒有發(fā)揮多少作用。”他解釋說，未來幾年，這些國家肯定會努力解決這一差異。

　　對許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家來說，一個很大的問題是，外匯儲備管理者是否會為通過設(shè)定或限制本國貨幣匯率，或通過大宗商品暴利積累起來的資金尋求安全、流動性強(qiáng)的避險資產(chǎn)，從而先發(fā)制人地重組外匯儲備，以避免制裁風(fēng)險加劇——無論是在當(dāng)前環(huán)境下，還是出于未來某些不確定的原因。

　　前高盛全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jim ONeill表示，這可能最終導(dǎo)致全球體系進(jìn)行重大改革。他指出，“在后續(xù)效應(yīng)當(dāng)中，部分國家可能會認(rèn)為累積外匯儲備的必要性降低，”他并稱這的確可能催化全球“儲備頂峰”。“這也可能導(dǎo)致部分規(guī)模較大的新興市場更認(rèn)真思考改革和開放國內(nèi)市場，進(jìn)行自由化并遠(yuǎn)離以美國為中心的體系。”

　　展望新未來：美元霸權(quán)最終會終結(jié)嗎？

　　2008年美國股市陷入動蕩、企業(yè)紛紛倒閉、最負(fù)盛名的銀行之一雷曼兄弟申請破產(chǎn)、養(yǎng)老金儲蓄迅速蒸發(fā)、無數(shù)人失業(yè)——這一幕場景盡管已經(jīng)過去了十幾年，但許多人迄今或許依然印象深刻，這便是美國次貸危機(jī)最嚴(yán)重時候的景象！

　　在當(dāng)時，曾有專家們認(rèn)為，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)未能對貪婪的銀行家和高風(fēng)險的債務(wù)交易員進(jìn)行有效監(jiān)管，引發(fā)了一場許多人記憶中最痛苦的經(jīng)濟(jì)衰退，諸如羅杰斯(Jim Rogers)等知名投資者更是一度將其視為美元崩潰的前奏。

　　然而，最終的結(jié)果卻令人大跌眼鏡：資金在最初的恐慌過后迅速重新涌入了美國，政府債券開始熱銷。歐洲和亞洲的央行購買了美國國債，并建立了美元儲備，國際流動性流入了這個本應(yīng)對這場蔓延至全球的金融危機(jī)負(fù)全責(zé)的國家。

　　這或許便是美元在當(dāng)時作為全球儲備貨幣的魅力所在——在金融危機(jī)時期，投資者依然會下意識地尋求美元來保護(hù)他們的儲蓄。目前流通中的美元紙幣有一半(約9500億美元)在美國以外的其他國家流通。

　　巴基斯坦央行前行長Salim Raza曾表示，要取代美元作為儲備貨幣并非易事，因為美元仍是國際貿(mào)易中主要的支付手段。

　　不過，眼下的這場俄烏危機(jī)，卻似乎有望歪打正著地成為“撬動”美元霸權(quán)的“支點(diǎn)”。

　　美國智庫全球安全分析研究所執(zhí)行主任Gal Luft本周表示，美國在采取經(jīng)濟(jì)制裁措施方面顯得“非常好戰(zhàn)”，這可能導(dǎo)致各國央行將其外匯儲備的投資組合多樣化，而不是嚴(yán)重依賴于美元。這將產(chǎn)生累積效應(yīng)，量變導(dǎo)致質(zhì)變，使得美元在各國央行投資組合中的作用以及份額越來越小。

　　Luft指出，世界能源、金融和地緣政治體系正在重新調(diào)整，并出現(xiàn)了“新的世界秩序”。雖然這種轉(zhuǎn)變充滿了痛苦，但這是世界從一個世界秩序轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪粋€世界秩序的唯一途徑。

　　無獨(dú)有偶，瑞士信貸集團(tuán)利率策略師Zoltan Pozsar本月早些時候也曾警告稱，阻止俄羅斯獲得其外匯儲備的制裁可能會使其他國家遠(yuǎn)離美元。

　　Zoltan一份報告中寫道，“自1971年美國總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤——基于大宗商品的貨幣體系解體以來，我們還從未見過類似的危機(jī)。在當(dāng)前的這場危機(jī)(和沖突)結(jié)束后，美元應(yīng)該會顯著走弱。而與之相反，在一籃子大宗商品的支撐下，人民幣應(yīng)該會更為強(qiáng)勢。”

　　Zoltan指出，從基于黃金的布雷頓森林體系，到基于內(nèi)部貨幣(美國國債)的布雷頓森林體系II，再到基于外部貨幣(黃金和其他大宗商品)的布雷頓森林體系III，在這場危機(jī)過后，“錢”將不再是原來的樣子，全球貨幣體系將與從前大不相同。