2021年即將收官，資管新規(guī)過渡期也迎來倒計時，資產(chǎn)管理行業(yè)即將迎來一個全新的時代。

　　近年來，資管新規(guī)指明了行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展之路，行業(yè)經(jīng)過了哪些革新，又將何以應(yīng)對？在嘉實基金客戶日“Harvest Day”云峰會的“理財Plus的更多選擇”為主題的論壇上，嘉實基金董事總經(jīng)理、固收+ 解決方案CIO胡永青，海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家兼首席策略分析師荀玉根，嘉實基金增強風(fēng)格投資總監(jiān)劉斌，以及招商銀行北京分行策略配置室主管趙忠哲為投資者把脈宏觀經(jīng)濟走勢，解碼投資策略。

資管新規(guī)后市場迎來理財“Plus”時代

　　2018年4月，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(“資管新規(guī)”)橫空出世，資管新規(guī)過渡期僅剩最后幾天，距離正式實施開啟倒計時，在行業(yè)人士看來，資產(chǎn)管理正全面走入新時代。

　　在嘉實基金客戶日“理財Plus的更多選擇”主題論壇上，胡永青解釋了何為“理財Plus”。在他看來，“理財Plus”是理財升級，以“固收+”類產(chǎn)品為例，它作為一種解決方案，其實是在傳統(tǒng)理財投資的基礎(chǔ)之上，提供更多的資產(chǎn)配置，包括類屬、資產(chǎn)以及策略的增強，來幫助廣大理財投資人完成財富保值增值的目標。

　　作為與投資者距離最近的一線理財經(jīng)理，招商銀行北京分行策略配置室主管趙忠哲談到，資管新規(guī)發(fā)布后的這兩年，感受到客戶明顯的變化。一方面，投資者逐漸能夠理解流動性、穩(wěn)定性以及收益率不可兼得，開始理解投資中的“不可能三角”；另外，在“房住不炒”的政策下，很多投資人對依靠資本市場的認識提高。

　　投資者越來越認識到，在投資中也存在著“不可能三角”原理，高收益，低風(fēng)險，高流動性，三者不會同時存在。

　　那么，如何尋找既能夠?qū)崿F(xiàn)不錯的投資結(jié)果，同時投資者體驗也不錯的產(chǎn)品？“固收+”應(yīng)運而生。在資管新規(guī)的正規(guī)化要求下，“固收+”產(chǎn)品符合打破剛性兌付、產(chǎn)品的標準化改造、凈值化改造的要求。胡永青表示，在滿足大多數(shù)老百姓在傳統(tǒng)理財?shù)耐瑫r，“固收+”產(chǎn)品有相對更高收益，波動在可控范圍的選擇。嘉實基金希望給大家提供有溫度的“固收+”產(chǎn)品，不僅僅為廣大投資者提供一個產(chǎn)品，甚至不是一個系列的產(chǎn)品，而是提供一個完整的解決方案。

　　“資管新規(guī)產(chǎn)品凈值化的壓力之下，銀行理財資金在加速轉(zhuǎn)向權(quán)益資產(chǎn)。我們注意到，2019年下半年以來，階段性的出現(xiàn)了‘資產(chǎn)荒’格局，公募基金發(fā)行呈現(xiàn)加速。今年以來，公募基金規(guī)模持續(xù)增長，資金繼續(xù)保持流入態(tài)勢。”嘉實基金增強風(fēng)格投資總監(jiān)劉斌觀察到。

　　在劉斌看來，未來有兩種形態(tài)的產(chǎn)品會有超級發(fā)展，除了公募基金現(xiàn)在的“固收+”業(yè)務(wù)，多策略的絕對收益產(chǎn)品有巨大發(fā)展?jié)摿?。同時，劉斌也看好FOF和投顧類的業(yè)務(wù)。

市場結(jié)構(gòu)分化投資方法論持續(xù)革新

　　從市場結(jié)構(gòu)來看，劉斌觀察到，2016年前后整個市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了非常大的變化：2016年之前，整個市場投資者結(jié)構(gòu)中個人投資者占比超過70%。當時整個市場體現(xiàn)出來的特征主要是以交易型、行為類的一些因素占主導(dǎo)。2016年之后，隨著幾股力量的迅速發(fā)展，整個市場內(nèi)部的結(jié)構(gòu)特征也發(fā)生了翻天覆地的變化。有三種主要力量上升為代表：一是海外投資者的大量涌入，通過滬股通的方式不斷流入國內(nèi)。二是公募基金的大發(fā)展。三是近一兩年量化私募的隆起。

　　胡永青也體會到，不管是股票的權(quán)益市場，還是債券的市場，最近5年和過去5年的市場特征，以及內(nèi)在的運行邏輯可能都發(fā)生了很大的變化。

　　在投資市場，習(xí)慣將股票、基金等資產(chǎn)投資收益分解為： 阿爾法收益(Alpha收益)、貝塔收益(Beta收益)。Beta收益就是“跟隨市場大勢漲跌獲得的收益”，是和股票波動性更相關(guān)的收益，而基金經(jīng)理跟指數(shù)的差異稱為Alpha收益。通過對近幾年的觀察，胡永青發(fā)現(xiàn)，以2015年、2016年為分水嶺，前后出現(xiàn)了完全相反的情況。2016年前更多是Beta收益，跟著指數(shù)在波動。2016年以后，更多是所謂的Alpha收益，也就是從中觀、行業(yè)和個股的層面，持續(xù)挖掘，才有可能長期創(chuàng)造比較好的收益。

　　今時已非往日，胡永青認為，市場的變化需要我們用比較開放的態(tài)度來看待。同時，團隊能力的建設(shè)才是應(yīng)對復(fù)雜多變的市場環(huán)境最重要的東西。作為主基金經(jīng)理或者作為團隊領(lǐng)導(dǎo)人，本身需要有多資產(chǎn)類別的研究和定價能力，如果沒有這樣的能力，其實很難做到比較系統(tǒng)性的整合。也就是說，如果僅僅是簡單的拼接，很難達到比較理想的結(jié)果。

　　荀玉根對市場分化也有類似的看法，觀察最近幾年A股市場可以發(fā)現(xiàn)：Alpha的收益率比Beta的收益率貢獻更大，這就是產(chǎn)業(yè)變革當中所帶來的投資環(huán)境的改變。

　　荀玉根進一步分析稱，以前中國經(jīng)濟增長模式是粗放型的，經(jīng)濟增長往往是由于投資增速快，GDP增長快，貨幣寬松，市場也好、經(jīng)濟也好，上下波動幅度大。但是現(xiàn)在經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力更多來自于產(chǎn)業(yè)的變化，從以前的粗放式的追求速度的增長，到現(xiàn)在追求質(zhì)量的高效增長，對于中觀的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)研究會變得更重要?，F(xiàn)在行業(yè)變局來自于科技的創(chuàng)新。

　　之前的市場規(guī)律不再適用，投資方法論、基金產(chǎn)品都亟待更新。以嘉實基金的固收+產(chǎn)品為例，固收+是一個最具有多元化資產(chǎn)投資的業(yè)務(wù)類型。在人員構(gòu)成方面，胡永青希望構(gòu)建一個有不同資產(chǎn)投資實踐經(jīng)驗和優(yōu)勢的團隊。

　　在胡永青帶領(lǐng)的團隊里面，既有做宏觀利率出身，專注做利率債、國債、金融債的交易型選手，也有原來做信用債研究、信用策略的投資經(jīng)理，也有從權(quán)益背景出身的權(quán)益型投資經(jīng)理，還有一些量化和衍生品背景的人士。

　　在此基礎(chǔ)上，胡永青將過去的大類資產(chǎn)配置經(jīng)歷和成熟的框架整合，用自上而下、自下而上結(jié)合的模式，創(chuàng)造一個可復(fù)制、標準化的“固收+”解決方案，為客戶提供在較低波動下，長期收益從可以跑贏大多數(shù)的傳統(tǒng)銀行理財、跑贏中國通貨膨脹率的方案。

　　劉斌的增強風(fēng)格投資戰(zhàn)隊也在不斷革新。劉斌談到，增強風(fēng)格投資更多是把量化手段和基本面的方法進行了系統(tǒng)性融合。沿襲著好公司、好賽道、好企業(yè)的角度來看：好公司，可以通過這個公司基本面運營的數(shù)據(jù)進行捕捉；好賽道則是把握公司所處賽道的長期發(fā)展前景，不斷超配景氣趨勢不斷向上的細分賽道和產(chǎn)業(yè)，不斷低配、拋棄遠離這個時代，景氣不斷下行的細分產(chǎn)業(yè)；把握好企業(yè)，不斷結(jié)合ESG里面的公司治理等有效因素，選真正好的管理層、好的企業(yè)家。通過幾個維度的有效結(jié)合，不斷尋找到一些好的上市公司。

把脈經(jīng)濟大勢展望資產(chǎn)配置策略

　　即將走過波動起伏的2021年，中國經(jīng)濟潛在增長中樞下移至5%左右，面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等沖擊，“穩(wěn)增長投資”成為2022年的關(guān)鍵詞。

　　疫情依然未停息，最近的新型變異毒株奧密克戎，曾一度擾亂全球金融市場。荀玉根談到，如果奧密克戎慢慢替代了之前的德爾塔，我們希望能有這樣的一個演變：毒性越來越弱，對經(jīng)濟的影響越來越小。我們抱有一種美好的愿望，邊走邊看。整體來講，經(jīng)濟還是在緩慢恢復(fù)中。

　　“政策的演變我們也確實需要做進一步的觀察，大概率來講，整個經(jīng)濟失速下行的風(fēng)險是降低了。”胡永青談到，在這樣的判斷下，對于整體資本市場的環(huán)境比較友好，因為經(jīng)濟下行有底，政策相對友好。明年資本市場機會，在上半年確定性比較高，下半年要看經(jīng)濟恢復(fù)和通脹是否符合預(yù)期，還需觀察后續(xù)演變。

　　對于權(quán)益市場，胡永青認為，結(jié)構(gòu)性機會會層出不窮。再加上國家的產(chǎn)業(yè)政策扶持，以科技為代表的高端制造、半導(dǎo)體，自主可控的軍工等行業(yè)發(fā)展，中觀層面的機會依然存在，但是內(nèi)部的結(jié)構(gòu)分化非常劇烈。明年整體也會呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會為主的市場格局，明年下半年是否會有系統(tǒng)的機會也要看經(jīng)濟恢復(fù)的程度再做進一步的跟蹤。

　　劉斌也看好機構(gòu)性機會，他認為，2022年的風(fēng)格，因為總體處于經(jīng)濟下行、利率下行的格局，中期維度來看，應(yīng)該是新興產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的中小風(fēng)格。今年政府層面多次提到了“專精特新”的方向，這并不是短期風(fēng)格上的炒作，更多是中國在產(chǎn)業(yè)鏈的維度要進行產(chǎn)業(yè)鏈升級、補短板的長期方向。明年不會一帆風(fēng)順的某一風(fēng)格占主導(dǎo)，而是呈現(xiàn)了風(fēng)格輪動的局面。

　　對于債券市場，胡永青認為，中國經(jīng)濟正從過去的中高速增長，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。名義增速可能從過去8%、9%以上，回落到4%、5%甚至更低的位置，因此中國債券長期收益率中樞下行是大概率情形，看好中國債券市場整體走牛。

　　在圓桌論壇中，荀玉根也分析了他對近些年國內(nèi)投資趨勢的觀察。荀玉根表示，中國資本市場配置結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，從過去的市場配置偏向房產(chǎn)，慢慢的轉(zhuǎn)向偏向權(quán)益。我們?nèi)缃衽c1980年代的美國所經(jīng)歷資產(chǎn)配置的變化相似，在一個經(jīng)濟體進入一種新的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級的時候，資產(chǎn)的類別也在變化。如今中國的居民可能也在面臨這種時代的變局，中國在做經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，進而資本市場的發(fā)展在配合這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變，所以資產(chǎn)的配置也在發(fā)生緩和變化。

分享投資哲學(xué)：投資是長期的功課

　　不能把雞蛋放在同一個籃子里，這是很多人在接觸投資時學(xué)到的重要一課，也是無數(shù)投資者在實際投資中踐行的原則。但對現(xiàn)在的市場來說，只信奉和執(zhí)行這個原則或許還遠遠不夠。趙忠哲談到，分散投資可能是資產(chǎn)配置的1.0版本，近年來大家發(fā)現(xiàn)，同類型的產(chǎn)品配太多并不能解決整體組合波動過大的問題。進行資產(chǎn)配置還是需要科學(xué)的知識、專業(yè)的能力。

　　作為理財經(jīng)理，趙忠哲感受到，投資需要“逆人性”，投資也需要長期陪伴。未來投資者的收益，理論上來講是有可能超過基金平均收益的，比如做逆勢布局，在市場不好的時候做一些定投，從道理上來講很簡單，但克服起來很困難。投資者買一個產(chǎn)品，在買這款產(chǎn)品之前要對這個產(chǎn)品有清晰的認知，對這個產(chǎn)品的回撤也要有清晰的認知范圍。

　　不只是普通投資者，對于專業(yè)的投資團隊來說，要在復(fù)雜市場當中獲得持續(xù)的超額收益，也需要應(yīng)對“人性”的挑戰(zhàn)。胡永青談到，在團隊中他最看重兩個特質(zhì)，一是基金經(jīng)理要有獨立思考的能力，不會因為市場環(huán)境的變化和外界的壓力來改變自己長期以來形成的投資理念，這是一個優(yōu)秀的基金經(jīng)理必備的能力，也是決定他是否可以取得超額收益的前提。二是基金經(jīng)理必須要有一個非常開放的思路，或者是有跨學(xué)科思維的模式。因為整個市場的變化越來越快，不同的市場、不同的行業(yè)，對投資要求相比以前高了很多數(shù)量級。

　　而對于普通投資者，胡永青建議不僅要思考“不把雞蛋放在一個籃子”，同時還要思考用哪些用不同的籃子來裝所有的雞蛋。構(gòu)建一個自己的資產(chǎn)配置組合，以獲得長期的、比較好的復(fù)合收益。

　　“基于對于市場未來機構(gòu)投資者占比日益提升的事實，整個超額收益獲取的難度在不斷變大。我們對于投資者的建議就是長期投資，相信專業(yè)的力量。”劉斌表示。

　　趙忠哲說，希望投資者可以接受波動、了解波動，再擁抱波動。通過構(gòu)建適合自己的資產(chǎn)配置組合獲取長期、穩(wěn)定的收益。

　　荀玉根將自己的投資哲學(xué)總結(jié)為“理性投資，幸福生活” 八個字。他希望每一位投資者都可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好，找到適合自己的投資方法、投資產(chǎn)品，并為人生幸福指數(shù)這個立方體增加一些新的、積極的變量。