中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：廣州三晶電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三晶股份”）擬在上交所主板上市，保薦人（主承銷商）為民生證券股份有限公司，保薦代表人為李娟、孫愛(ài)成。
三晶股份擬募集資金120，402.01萬(wàn)元，計(jì)劃分別用于三晶新能源年產(chǎn)約47萬(wàn)臺(tái)數(shù)字能源產(chǎn)品與系統(tǒng)智能制造建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、全球營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
2019年至2022年，三晶股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為36，189.39萬(wàn)元、42，617.16萬(wàn)元、71，568.76萬(wàn)元、155，101.84萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)/歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2，389.14萬(wàn)元、5，550.00萬(wàn)元、9，868.89萬(wàn)元、28，560.76萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2，058.74萬(wàn)元、5，342.76萬(wàn)元、9，778.16萬(wàn)元、28，155.68萬(wàn)元。
上述同期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1，167.26萬(wàn)元、5，893.96萬(wàn)元、11，159.21萬(wàn)元、25，870.20萬(wàn)元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為31，814.59萬(wàn)元、39，177.49萬(wàn)元、58，357.69萬(wàn)元、117，395.83萬(wàn)元。
經(jīng)計(jì)算，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)比分別為0.89、0.92、0.82、0.76，凈現(xiàn)比分別為0.49、1.06、1.13、0.91。
據(jù)國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，2020年至2022年，公司綜合毛利率分別為33.36%、35.37%和36.22%，呈上升趨勢(shì)，而同行業(yè)可比公司平均毛利率從2020年到2021年是呈下降趨勢(shì)的（2022年未披露），兩者趨勢(shì)相反。對(duì)此，三晶股份解釋：除正弦電氣(20.320, -0.07, -0.34%)境外銷售比例較低外，公司及其他同行業(yè)可比公司外銷毛利率均普遍高于內(nèi)銷毛利率，公司外銷占比增幅較大是導(dǎo)致公司整體毛利率上升的主要原因。
公司外銷收入占比高。2020年至2022年，公司外銷收入金額分別為20，082.58萬(wàn)元、48，323.38萬(wàn)元和90，409.31萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為47.38%、68.03%和58.37%。
據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，公司境外銷售真實(shí)性引證監(jiān)會(huì)關(guān)注。三晶股份的光伏并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)等產(chǎn)品主要銷往意大利、荷蘭、西班牙、比利時(shí)、澳大利亞、巴西等國(guó)家，境外銷售收入占比較高。證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中質(zhì)疑三晶股份的境外銷售真實(shí)性，并要求公司按主要銷售區(qū)域，列表披露主要客戶的名稱和銷售金額，報(bào)告期內(nèi)變動(dòng)較大的說(shuō)明原因，結(jié)合重要合同、海關(guān)數(shù)據(jù)、出口退稅、出庫(kù)單的數(shù)據(jù)說(shuō)明境外銷售的真實(shí)性。
公司全球市場(chǎng)占有率相對(duì)較低。目前光伏逆變器行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。在光伏逆變器行業(yè)，華為、陽(yáng)光電源(105.460, 0.84, 0.80%)近年來(lái)一直處于全球市場(chǎng)前兩名，市場(chǎng)占有率較高；在組串式光伏并網(wǎng)逆變器以及儲(chǔ)能逆變器領(lǐng)域，錦浪科技(134.670, 1.37, 1.03%)、固德威(290.330, 5.09, 1.78%)、古瑞瓦特等出貨量較大，市場(chǎng)占有率相對(duì)較高，且與公司存在直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。公司光伏并網(wǎng)逆變器主要應(yīng)用于戶用、中小工商業(yè)等分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)主要應(yīng)用于家庭光伏儲(chǔ)能場(chǎng)景。公司整體的出貨規(guī)模相對(duì)較小，全球市場(chǎng)占有率相對(duì)較低。
擬募集資金12.04億元
三晶股份是一家專業(yè)從事光伏并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)、電機(jī)驅(qū)動(dòng)與控制產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，致力于為家庭及工商業(yè)提供光伏發(fā)電、儲(chǔ)電、用電一站式智慧能源管理服務(wù)，為電機(jī)設(shè)備行業(yè)客戶提供驅(qū)動(dòng)與控制系統(tǒng)解決方案。
公司控股股東、實(shí)際控制人為盧雪明、幸志剛，兩人已簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，盧雪明、幸志剛分別持有公司1，766.02萬(wàn)股、1，418.80萬(wàn)股的股份，占公司股份總數(shù)的33.37%、26.81%；另外，盧雪明通過(guò)晶英薈間接持有公司0.04%的股份并控制晶英薈。二人合計(jì)持有公司60.22%的股份，實(shí)際可支配公司表決權(quán)比例為64.94%。
三晶股份本次擬向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1，764萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本的比例不超過(guò)25%，本次發(fā)行不涉及股東公開(kāi)發(fā)售股份。公司擬募集資金120，402.01萬(wàn)元，計(jì)劃分別用于三晶新能源年產(chǎn)約47萬(wàn)臺(tái)數(shù)字能源產(chǎn)品與系統(tǒng)智能制造建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、全球營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)
2019年至2022年，三晶股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為36，189.39萬(wàn)元、42，617.16萬(wàn)元、71，568.76萬(wàn)元、155，101.84萬(wàn)元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為35，901.52 萬(wàn)元、42，387.14萬(wàn)元、71，033.24萬(wàn)元、154，881.43萬(wàn)元。
上述同期，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)/歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2，389.14萬(wàn)元、5，550.00萬(wàn)元、9，868.89萬(wàn)元、28，560.76萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2，058.74萬(wàn)元、5，342.76萬(wàn)元、9，778.16萬(wàn)元、28，155.68萬(wàn)元。
上述同期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1，167.26萬(wàn)元、5，893.96萬(wàn)元、11，159.21萬(wàn)元、25，870.20萬(wàn)元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為31，814.59萬(wàn)元、39，177.49萬(wàn)元、58，357.69萬(wàn)元、117，395.83萬(wàn)元。
經(jīng)計(jì)算，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)比分別為0.89、0.92、0.82、0.76，凈現(xiàn)比分別為0.49、1.06、1.13、0.91。
國(guó)際金融報(bào)：毛利率趨勢(shì)疑惑
據(jù)國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，公司光伏并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)領(lǐng)域選取固德威、錦浪科技、昱能科技(336.480, 8.19, 2.49%)、禾邁股份(669.990, 33.66, 5.29%)為同行業(yè)可比公司，電機(jī)驅(qū)動(dòng)與控制產(chǎn)品領(lǐng)域選取正弦電氣、偉創(chuàng)電氣(23.400, -0.15, -0.64%)作為同行業(yè)可比公司。
2020年至2022年，公司綜合毛利率分別為33.36%、35.37%和36.22%，呈上升趨勢(shì)，而同行業(yè)可比公司平均毛利率從2020年到2021年是呈下降趨勢(shì)的（2022年未披露），兩者趨勢(shì)相反。
細(xì)看來(lái)說(shuō)，固德威、偉創(chuàng)電氣、正弦電氣、錦浪科技和昱能科技呈下降趨勢(shì)，禾邁股份呈上升趨勢(shì)。
對(duì)此，三晶股份解釋：除正弦電氣境外銷售比例較低外，公司及其他同行業(yè)可比公司外銷毛利率均普遍高于內(nèi)銷毛利率，公司外銷占比增幅較大是導(dǎo)致公司整體毛利率上升的主要原因。
外銷收入占比高
公司光伏并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)等產(chǎn)品主要銷往意大利、荷蘭、西班牙、比利時(shí)、澳大利亞、巴西等國(guó)家，境外銷售收入占比較高。
2020年至2022年，公司外銷收入金額分別為20，082.58萬(wàn)元、48，323.38萬(wàn)元和90，409.31萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為47.38%、68.03%和58.37%。隨著光伏平價(jià)上網(wǎng)在全球各國(guó)中的不斷推進(jìn)，以及家庭光儲(chǔ)一體化趨勢(shì)的形成，公司未來(lái)境外銷售收入有望持續(xù)保持增長(zhǎng)。
受制于復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，各國(guó)的貿(mào)易政策會(huì)隨著國(guó)際政治形勢(shì)的變動(dòng)和各自國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段而不斷變動(dòng)，可能導(dǎo)致公司面臨一定的境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其中，反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查等貿(mào)易摩擦是境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，自2011年以來(lái)，歐盟、印度、土耳其等部分國(guó)家或地區(qū)存在針對(duì)我國(guó)出口的光伏組件（未直接針對(duì)光伏逆變器）等產(chǎn)品發(fā)起反傾銷、反補(bǔ)貼調(diào)查等情形。公司全球化業(yè)務(wù)布局可以增強(qiáng)公司對(duì)抗區(qū)域市場(chǎng)波動(dòng)的能力，分散局部貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。但未來(lái)如果公司境外主要銷售國(guó)家或地區(qū)就光伏并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)等產(chǎn)品發(fā)起貿(mào)易摩擦和爭(zhēng)端，或者因政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化出臺(tái)不利于公司產(chǎn)品的進(jìn)出口的相關(guān)貿(mào)易及關(guān)稅政策，或者公司在國(guó)際貿(mào)易中不能充分掌握和運(yùn)用國(guó)際貿(mào)易規(guī)則，將會(huì)對(duì)公司的境外業(yè)務(wù)開(kāi)拓和境外市場(chǎng)銷售產(chǎn)生不利影響。
反饋意見(jiàn)問(wèn)詢境外銷售的真實(shí)性
2023年1月12日證監(jiān)會(huì)披露公司首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn)。反饋意見(jiàn)指出，招股說(shuō)明書(shū)披露，2019年至2021年，公司外銷收入金額分別為12，701.81萬(wàn)元、20，082.58萬(wàn)元和48，323.38萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為35.38%、47.38%和68.03%。證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明：（1）按主要銷售區(qū)域，列表披露主要客戶的名稱和銷售金額，報(bào)告期內(nèi)變動(dòng)較大的說(shuō)明原因，結(jié)合重要合同、海關(guān)數(shù)據(jù)、出口退稅、出庫(kù)單的數(shù)據(jù)說(shuō)明境外銷售的真實(shí)性；（2）列表披露不同區(qū)域銷售的主要產(chǎn)品、金額和占比，結(jié)合外銷國(guó)家下游產(chǎn)品的情況，分析發(fā)行人銷售價(jià)格、數(shù)量變動(dòng)的合理性；（3）報(bào)告期內(nèi)新增、退出客戶的情況及原因；（4）境外銷售模式及流程、主要客戶，進(jìn)一步細(xì)化論證主要進(jìn)口國(guó)的有關(guān)進(jìn)口政策、產(chǎn)業(yè)政策等對(duì)發(fā)行人產(chǎn)品銷售的影響，進(jìn)口國(guó)通類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)格局。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。
據(jù)招股書(shū)申報(bào)稿，公司境外銷售產(chǎn)品以光伏并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)為主，銷售區(qū)域主要集中在歐洲。根據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)（SolarPowerEurope）統(tǒng)計(jì)，2019-2021年全球新增光伏裝機(jī)容量分別為117.6GW、139.2GW和167.8GW，2020年同比增長(zhǎng)19%，2021年同比增長(zhǎng)21%。
招股書(shū)稱，歐洲區(qū)域銷售數(shù)量增長(zhǎng)趨勢(shì)與歐洲光伏裝機(jī)量情況相匹配，符合行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，與同行業(yè)可比公司同類產(chǎn)品銷售情況變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。
公司產(chǎn)品在每個(gè)國(guó)家或區(qū)域的市場(chǎng)價(jià)格存在一定差異，定價(jià)原則主要是基于產(chǎn)品成本、品牌定位及當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。
2019年至2021年，公司境外銷售產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)情況主要受產(chǎn)品型號(hào)相關(guān)，不同銷售區(qū)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、銷售產(chǎn)品型號(hào)與功率范圍等存在差異，因此銷售價(jià)格也有所不同。對(duì)于儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)產(chǎn)品，銷售均價(jià)變動(dòng)主要受儲(chǔ)能電池容量變化影響，以歐洲地區(qū)銷售的儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)為例，2020年，公司儲(chǔ)能產(chǎn)品處于市場(chǎng)開(kāi)發(fā)階段，銷量較少且未配置儲(chǔ)能電池，因此銷售均價(jià)相對(duì)較低，2021年與2022年，歐洲家庭光儲(chǔ)市場(chǎng)爆發(fā)，公司銷售儲(chǔ)能產(chǎn)品配置儲(chǔ)能電池容量增加，因此銷售均價(jià)大幅提升。綜上，公司主要產(chǎn)品的銷售均價(jià)變動(dòng)具有商業(yè)合理性。
中國(guó)網(wǎng)：境外銷售真實(shí)性引證監(jiān)會(huì)關(guān)注
據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，在IPO核查中，銷售收入的真實(shí)性、準(zhǔn)確性一直是監(jiān)管問(wèn)詢重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。三晶股份的境外銷售真實(shí)性引發(fā)證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑，公司前五大客戶構(gòu)成和銷售金額變化較大也被關(guān)注。
招股書(shū)顯示，三晶股份采用直銷與經(jīng)銷相結(jié)合的銷售模式，建立遍布國(guó)內(nèi)主要省市以及全球80多個(gè)國(guó)家及地區(qū)的銷售網(wǎng)絡(luò)。2019-2021年及2022年上半年，三晶股份來(lái)自直銷模式的收入占比分別為81.40%、69.82%、63.28%和51.45%，來(lái)自經(jīng)銷模式的收入占比分別為18.60%、30.18%、36.72%和48.55%。
分銷售區(qū)域看，三晶股份的光伏并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)等產(chǎn)品主要銷往意大利、荷蘭、西班牙、比利時(shí)、澳大利亞、巴西等國(guó)家，境外銷售收入占比較高。2019-2021年及2022年上半年，公司外銷收入金額分別為1.27億元、2.01億元、4.83億元和3.99億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為35.38%、47.38%、68.03%和62.45%。
對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中質(zhì)疑三晶股份的境外銷售真實(shí)性，并要求公司按主要銷售區(qū)域，列表披露主要客戶的名稱和銷售金額，報(bào)告期內(nèi)變動(dòng)較大的說(shuō)明原因，結(jié)合重要合同、海關(guān)數(shù)據(jù)、出口退稅、出庫(kù)單的數(shù)據(jù)說(shuō)明境外銷售的真實(shí)性。
除此之外，三晶股份對(duì)前五大客戶的銷售收入占比逐年上升。2019-2021年及2022年上半年，公司向前五大客戶銷售金額分別為7009.11萬(wàn)元、1.29億元、2.75億元和3.77億元，銷售占比分別為19.52%、30.55%、38.72%和59.10%。
證監(jiān)會(huì)認(rèn)為三晶股份前五大客戶構(gòu)成和銷售金額存在較大變化，要求公司說(shuō)明相關(guān)客戶的基本情況，包括成立時(shí)間、主營(yíng)業(yè)務(wù)和規(guī)模、獲取方式、與公司合作歷史，分析報(bào)告期內(nèi)主要客戶構(gòu)成和銷售金額變動(dòng)的主要原因。
此外，證監(jiān)會(huì)關(guān)注到，三晶股份經(jīng)銷模式前十大客戶中的廣州晶創(chuàng)新能源科技有限公司原地址與公司相同。為此，證監(jiān)會(huì)要求三晶股份說(shuō)明客戶與公司、實(shí)控人、主要股東、董監(jiān)高、其他核心人員是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排。
全球市場(chǎng)占有率相對(duì)較低
目前光伏逆變器行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。在光伏逆變器行業(yè)，華為、陽(yáng)光電源近年來(lái)一直處于全球市場(chǎng)前兩名，市場(chǎng)占有率較高；在組串式光伏并網(wǎng)逆變器以及儲(chǔ)能逆變器領(lǐng)域，錦浪科技、固德威、古瑞瓦特等出貨量較大，市場(chǎng)占有率相對(duì)較高，且與公司存在直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
公司光伏并網(wǎng)逆變器主要應(yīng)用于戶用、中小工商業(yè)等分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)主要應(yīng)用于家庭光伏儲(chǔ)能場(chǎng)景。公司整體的出貨規(guī)模相對(duì)較小，全球市場(chǎng)占有率相對(duì)較低。
行業(yè)龍頭企業(yè)在資金實(shí)力、銷售渠道、客戶資源等方面擁有較大的優(yōu)勢(shì)，使得包括公司在內(nèi)的行業(yè)內(nèi)其他廠商面臨一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。若未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)公司不能有效擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和提升品牌影響力，公司將面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
