中國經(jīng)濟網(wǎng)編者按：廣州三晶電氣股份有限公司（以下簡稱“三晶股份”）擬在上交所主板上市，保薦人（主承銷商）為民生證券股份有限公司，保薦代表人為李娟、孫愛成。
三晶股份擬募集資金120，402.01萬元，計劃分別用于三晶新能源年產(chǎn)約47萬臺數(shù)字能源產(chǎn)品與系統(tǒng)智能制造建設項目、研發(fā)中心建設項目、全球營銷服務網(wǎng)絡建設項目、補充流動資金。
2019年至2022年，三晶股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為36，189.39萬元、42，617.16萬元、71，568.76萬元、155，101.84萬元，實現(xiàn)凈利潤/歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2，389.14萬元、5，550.00萬元、9，868.89萬元、28，560.76萬元，實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2，058.74萬元、5，342.76萬元、9，778.16萬元、28，155.68萬元。
上述同期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1，167.26萬元、5，893.96萬元、11，159.21萬元、25，870.20萬元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為31，814.59萬元、39，177.49萬元、58，357.69萬元、117，395.83萬元。
經(jīng)計算，公司主營業(yè)務收現(xiàn)比分別為0.89、0.92、0.82、0.76，凈現(xiàn)比分別為0.49、1.06、1.13、0.91。
據(jù)國際金融報報道，2020年至2022年，公司綜合毛利率分別為33.36%、35.37%和36.22%，呈上升趨勢，而同行業(yè)可比公司平均毛利率從2020年到2021年是呈下降趨勢的（2022年未披露），兩者趨勢相反。對此，三晶股份解釋：除正弦電氣(20.320, -0.07, -0.34%)境外銷售比例較低外，公司及其他同行業(yè)可比公司外銷毛利率均普遍高于內(nèi)銷毛利率，公司外銷占比增幅較大是導致公司整體毛利率上升的主要原因。
公司外銷收入占比高。2020年至2022年，公司外銷收入金額分別為20，082.58萬元、48，323.38萬元和90，409.31萬元，占主營業(yè)務收入比例分別為47.38%、68.03%和58.37%。
據(jù)中國網(wǎng)報道，公司境外銷售真實性引證監(jiān)會關注。三晶股份的光伏并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器及系統(tǒng)等產(chǎn)品主要銷往意大利、荷蘭、西班牙、比利時、澳大利亞、巴西等國家，境外銷售收入占比較高。證監(jiān)會在反饋意見中質(zhì)疑三晶股份的境外銷售真實性，并要求公司按主要銷售區(qū)域，列表披露主要客戶的名稱和銷售金額，報告期內(nèi)變動較大的說明原因，結合重要合同、海關數(shù)據(jù)、出口退稅、出庫單的數(shù)據(jù)說明境外銷售的真實性。
公司全球市場占有率相對較低。目前光伏逆變器行業(yè)市場競爭較為充分，競爭格局相對穩(wěn)定。在光伏逆變器行業(yè)，華為、陽光電源(105.460, 0.84, 0.80%)近年來一直處于全球市場前兩名，市場占有率較高；在組串式光伏并網(wǎng)逆變器以及儲能逆變器領域，錦浪科技(134.670, 1.37, 1.03%)、固德威(290.330, 5.09, 1.78%)、古瑞瓦特等出貨量較大，市場占有率相對較高，且與公司存在直接的競爭關系。公司光伏并網(wǎng)逆變器主要應用于戶用、中小工商業(yè)等分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，儲能逆變器及系統(tǒng)主要應用于家庭光伏儲能場景。公司整體的出貨規(guī)模相對較小，全球市場占有率相對較低。
擬募集資金12.04億元
三晶股份是一家專業(yè)從事光伏并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器及系統(tǒng)、電機驅(qū)動與控制產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售的高新技術企業(yè)，致力于為家庭及工商業(yè)提供光伏發(fā)電、儲電、用電一站式智慧能源管理服務，為電機設備行業(yè)客戶提供驅(qū)動與控制系統(tǒng)解決方案。
公司控股股東、實際控制人為盧雪明、幸志剛，兩人已簽署《一致行動協(xié)議》。截至招股說明書簽署日，盧雪明、幸志剛分別持有公司1，766.02萬股、1，418.80萬股的股份，占公司股份總數(shù)的33.37%、26.81%；另外，盧雪明通過晶英薈間接持有公司0.04%的股份并控制晶英薈。二人合計持有公司60.22%的股份，實際可支配公司表決權比例為64.94%。
三晶股份本次擬向社會公開發(fā)行不超過1，764萬股，占發(fā)行后公司總股本的比例不超過25%，本次發(fā)行不涉及股東公開發(fā)售股份。公司擬募集資金120，402.01萬元，計劃分別用于三晶新能源年產(chǎn)約47萬臺數(shù)字能源產(chǎn)品與系統(tǒng)智能制造建設項目、研發(fā)中心建設項目、全球營銷服務網(wǎng)絡建設項目、補充流動資金。
業(yè)績持續(xù)增長
2019年至2022年，三晶股份實現(xiàn)營業(yè)收入分別為36，189.39萬元、42，617.16萬元、71，568.76萬元、155，101.84萬元，其中主營業(yè)務收入分別為35，901.52 萬元、42，387.14萬元、71，033.24萬元、154，881.43萬元。
上述同期，公司實現(xiàn)凈利潤/歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2，389.14萬元、5，550.00萬元、9，868.89萬元、28，560.76萬元，實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2，058.74萬元、5，342.76萬元、9，778.16萬元、28，155.68萬元。
上述同期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1，167.26萬元、5，893.96萬元、11，159.21萬元、25，870.20萬元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金分別為31，814.59萬元、39，177.49萬元、58，357.69萬元、117，395.83萬元。
經(jīng)計算，公司主營業(yè)務收現(xiàn)比分別為0.89、0.92、0.82、0.76，凈現(xiàn)比分別為0.49、1.06、1.13、0.91。
國際金融報：毛利率趨勢疑惑
據(jù)國際金融報報道，公司光伏并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器及系統(tǒng)領域選取固德威、錦浪科技、昱能科技(336.480, 8.19, 2.49%)、禾邁股份(669.990, 33.66, 5.29%)為同行業(yè)可比公司，電機驅(qū)動與控制產(chǎn)品領域選取正弦電氣、偉創(chuàng)電氣(23.400, -0.15, -0.64%)作為同行業(yè)可比公司。
2020年至2022年，公司綜合毛利率分別為33.36%、35.37%和36.22%，呈上升趨勢，而同行業(yè)可比公司平均毛利率從2020年到2021年是呈下降趨勢的（2022年未披露），兩者趨勢相反。
細看來說，固德威、偉創(chuàng)電氣、正弦電氣、錦浪科技和昱能科技呈下降趨勢，禾邁股份呈上升趨勢。
對此，三晶股份解釋：除正弦電氣境外銷售比例較低外，公司及其他同行業(yè)可比公司外銷毛利率均普遍高于內(nèi)銷毛利率，公司外銷占比增幅較大是導致公司整體毛利率上升的主要原因。
外銷收入占比高
公司光伏并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器及系統(tǒng)等產(chǎn)品主要銷往意大利、荷蘭、西班牙、比利時、澳大利亞、巴西等國家，境外銷售收入占比較高。
2020年至2022年，公司外銷收入金額分別為20，082.58萬元、48，323.38萬元和90，409.31萬元，占主營業(yè)務收入比例分別為47.38%、68.03%和58.37%。隨著光伏平價上網(wǎng)在全球各國中的不斷推進，以及家庭光儲一體化趨勢的形成，公司未來境外銷售收入有望持續(xù)保持增長。
受制于復雜的國際經(jīng)濟形勢，各國的貿(mào)易政策會隨著國際政治形勢的變動和各自國家經(jīng)濟發(fā)展階段而不斷變動，可能導致公司面臨一定的境外經(jīng)營風險。其中，反傾銷、反補貼調(diào)查等貿(mào)易摩擦是境外經(jīng)營風險的主要因素，自2011年以來，歐盟、印度、土耳其等部分國家或地區(qū)存在針對我國出口的光伏組件（未直接針對光伏逆變器）等產(chǎn)品發(fā)起反傾銷、反補貼調(diào)查等情形。公司全球化業(yè)務布局可以增強公司對抗區(qū)域市場波動的能力，分散局部貿(mào)易摩擦風險。但未來如果公司境外主要銷售國家或地區(qū)就光伏并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器及系統(tǒng)等產(chǎn)品發(fā)起貿(mào)易摩擦和爭端，或者因政治、經(jīng)濟環(huán)境變化出臺不利于公司產(chǎn)品的進出口的相關貿(mào)易及關稅政策，或者公司在國際貿(mào)易中不能充分掌握和運用國際貿(mào)易規(guī)則，將會對公司的境外業(yè)務開拓和境外市場銷售產(chǎn)生不利影響。
反饋意見問詢境外銷售的真實性
2023年1月12日證監(jiān)會披露公司首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見。反饋意見指出，招股說明書披露，2019年至2021年，公司外銷收入金額分別為12，701.81萬元、20，082.58萬元和48，323.38萬元，占主營業(yè)務收入比例分別為35.38%、47.38%和68.03%。證監(jiān)會要求公司說明：（1）按主要銷售區(qū)域，列表披露主要客戶的名稱和銷售金額，報告期內(nèi)變動較大的說明原因，結合重要合同、海關數(shù)據(jù)、出口退稅、出庫單的數(shù)據(jù)說明境外銷售的真實性；（2）列表披露不同區(qū)域銷售的主要產(chǎn)品、金額和占比，結合外銷國家下游產(chǎn)品的情況，分析發(fā)行人銷售價格、數(shù)量變動的合理性；（3）報告期內(nèi)新增、退出客戶的情況及原因；（4）境外銷售模式及流程、主要客戶，進一步細化論證主要進口國的有關進口政策、產(chǎn)業(yè)政策等對發(fā)行人產(chǎn)品銷售的影響，進口國通類產(chǎn)品的競爭格局。請保薦機構、發(fā)行人律師核查并發(fā)表明確意見。
據(jù)招股書申報稿，公司境外銷售產(chǎn)品以光伏并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器及系統(tǒng)為主，銷售區(qū)域主要集中在歐洲。根據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會（SolarPowerEurope）統(tǒng)計，2019-2021年全球新增光伏裝機容量分別為117.6GW、139.2GW和167.8GW，2020年同比增長19%，2021年同比增長21%。
招股書稱，歐洲區(qū)域銷售數(shù)量增長趨勢與歐洲光伏裝機量情況相匹配，符合行業(yè)發(fā)展狀況，與同行業(yè)可比公司同類產(chǎn)品銷售情況變動趨勢基本一致。
公司產(chǎn)品在每個國家或區(qū)域的市場價格存在一定差異，定價原則主要是基于產(chǎn)品成本、品牌定位及當?shù)厥袌龈偁帒B(tài)勢。
2019年至2021年，公司境外銷售產(chǎn)品價格變動情況主要受產(chǎn)品型號相關，不同銷售區(qū)域的市場競爭格局、銷售產(chǎn)品型號與功率范圍等存在差異，因此銷售價格也有所不同。對于儲能逆變器及系統(tǒng)產(chǎn)品，銷售均價變動主要受儲能電池容量變化影響，以歐洲地區(qū)銷售的儲能逆變器及系統(tǒng)為例，2020年，公司儲能產(chǎn)品處于市場開發(fā)階段，銷量較少且未配置儲能電池，因此銷售均價相對較低，2021年與2022年，歐洲家庭光儲市場爆發(fā)，公司銷售儲能產(chǎn)品配置儲能電池容量增加，因此銷售均價大幅提升。綜上，公司主要產(chǎn)品的銷售均價變動具有商業(yè)合理性。
中國網(wǎng)：境外銷售真實性引證監(jiān)會關注
據(jù)中國網(wǎng)報道，在IPO核查中，銷售收入的真實性、準確性一直是監(jiān)管問詢重點關注的問題。三晶股份的境外銷售真實性引發(fā)證監(jiān)會質(zhì)疑，公司前五大客戶構成和銷售金額變化較大也被關注。
招股書顯示，三晶股份采用直銷與經(jīng)銷相結合的銷售模式，建立遍布國內(nèi)主要省市以及全球80多個國家及地區(qū)的銷售網(wǎng)絡。2019-2021年及2022年上半年，三晶股份來自直銷模式的收入占比分別為81.40%、69.82%、63.28%和51.45%，來自經(jīng)銷模式的收入占比分別為18.60%、30.18%、36.72%和48.55%。
分銷售區(qū)域看，三晶股份的光伏并網(wǎng)逆變器、儲能逆變器及系統(tǒng)等產(chǎn)品主要銷往意大利、荷蘭、西班牙、比利時、澳大利亞、巴西等國家，境外銷售收入占比較高。2019-2021年及2022年上半年，公司外銷收入金額分別為1.27億元、2.01億元、4.83億元和3.99億元，占主營業(yè)務收入比例分別為35.38%、47.38%、68.03%和62.45%。
對此，證監(jiān)會在反饋意見中質(zhì)疑三晶股份的境外銷售真實性，并要求公司按主要銷售區(qū)域，列表披露主要客戶的名稱和銷售金額，報告期內(nèi)變動較大的說明原因，結合重要合同、海關數(shù)據(jù)、出口退稅、出庫單的數(shù)據(jù)說明境外銷售的真實性。
除此之外，三晶股份對前五大客戶的銷售收入占比逐年上升。2019-2021年及2022年上半年，公司向前五大客戶銷售金額分別為7009.11萬元、1.29億元、2.75億元和3.77億元，銷售占比分別為19.52%、30.55%、38.72%和59.10%。
證監(jiān)會認為三晶股份前五大客戶構成和銷售金額存在較大變化，要求公司說明相關客戶的基本情況，包括成立時間、主營業(yè)務和規(guī)模、獲取方式、與公司合作歷史，分析報告期內(nèi)主要客戶構成和銷售金額變動的主要原因。
此外，證監(jiān)會關注到，三晶股份經(jīng)銷模式前十大客戶中的廣州晶創(chuàng)新能源科技有限公司原地址與公司相同。為此，證監(jiān)會要求三晶股份說明客戶與公司、實控人、主要股東、董監(jiān)高、其他核心人員是否存在關聯(lián)關系或其他利益安排。
全球市場占有率相對較低
目前光伏逆變器行業(yè)市場競爭較為充分，競爭格局相對穩(wěn)定。在光伏逆變器行業(yè)，華為、陽光電源近年來一直處于全球市場前兩名，市場占有率較高；在組串式光伏并網(wǎng)逆變器以及儲能逆變器領域，錦浪科技、固德威、古瑞瓦特等出貨量較大，市場占有率相對較高，且與公司存在直接的競爭關系。
公司光伏并網(wǎng)逆變器主要應用于戶用、中小工商業(yè)等分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，儲能逆變器及系統(tǒng)主要應用于家庭光伏儲能場景。公司整體的出貨規(guī)模相對較小，全球市場占有率相對較低。
行業(yè)龍頭企業(yè)在資金實力、銷售渠道、客戶資源等方面擁有較大的優(yōu)勢，使得包括公司在內(nèi)的行業(yè)內(nèi)其他廠商面臨一定的市場競爭壓力。若未來一段時間內(nèi)公司不能有效擴大經(jīng)營規(guī)模和提升品牌影響力，公司將面臨市場競爭加劇的風險。
