佐餐鹵味第一股要來了。

　　9月26日，上海紫燕食品(21.820, 6.67, 44.03%)股份有限公司（以下簡稱“紫燕食品”）正式登錄上交所主板。據(jù)悉，紫燕食品通過本次IPO募集約6.36億元，用于食品生產(chǎn)基地、倉儲基地、研發(fā)檢測中心、品牌推廣等。

　　作為鹵味消費大國，我國鹵味市場競爭格局在很長一段時期呈現(xiàn)絕味食品(48.480, 1.69, 3.61%)（603517.SH）、周黑鴨（1458.HK）、煌上煌(10.450, -0.30, -2.79%)（002695.SZ）“三足鼎立”的局面?；蜕匣?、周黑鴨、絕味食品分別于2012年、2016年、2017年上市。目前這三家公司市值分別為270億元、92億港幣（約75億元）、55億元 。自消費偏好逐步轉變以來，紫燕食品作為佐餐鹵味的代表強勢突圍。

　　鹵味是門好生意嗎？紫燕食品和這些已上市的鹵味企業(yè)有何不同？紫燕食品又能撐起多少市值？

　　鹵味是門好生意嗎？

　　行業(yè)方面，美團餐飲數(shù)據(jù)觀發(fā)布的《2022鹵味品類發(fā)展報告》顯示，2022年中國鹵制品行業(yè)規(guī)模將達3691億元，預計2023年達到4051億元，2018-2021年復合增長率為12.3%。按產(chǎn)品定位和消費場景劃分，鹵制食品主要可分為佐餐鹵制食品與休閑鹵制食品。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及同行業(yè)可比數(shù)據(jù)，佐餐鹵制食品行業(yè)市場規(guī)模預計2025年能達到2799億元，2020年至2025年復合增長率為11.40%。

　　從市場占有率的角度來看，據(jù)煌上煌年報披露數(shù)據(jù)，絕味食品、煌上煌、周黑鴨、紫燕食品及久久丫作為2020年我國鹵制品行業(yè)前五大鹵制品企業(yè)，市場份額合計占比也僅為19.23%。整個行業(yè)市場占有率較為分散。這意味著，對每個品牌來說，前景依然非常廣闊，未來仍有較大的成長空間。

　　業(yè)績方面，2022年上半年絕味食品實現(xiàn)營收33.36億元；煌上煌實現(xiàn)營收11.82億元；周黑鴨實現(xiàn)營收11.85億元；紫燕食品實現(xiàn)營收16.37億元，僅次于絕味食品。

　　隨著食品安全意識和標準化程度的提升，在餐飲零售化的大趨勢下，鹵制品行業(yè)或將會得到進一步的發(fā)展。

　　差異化定位

　　招股書中提到，紫燕食品是國內(nèi)規(guī)?；柠u制食品生產(chǎn)企業(yè)，致力于鹵制食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主打產(chǎn)品包括夫妻肺片、百味雞、藤椒雞等以雞、鴨、牛、豬等禽畜產(chǎn)品以及一些素菜鹵制食品，產(chǎn)品配方傳承川鹵工藝，融合了川、粵、湘、魯眾味。

　　事實上，紫燕食品靠著百味雞和夫妻肺片兩大菜品，以及與眾不同的經(jīng)銷商模式在鹵制食品行業(yè)站穩(wěn)了腳跟。其中，夫妻肺片作為公司的爆款產(chǎn)品，營收分別為7.65億元、8.10億元、9.33億元，占總營收的比例穩(wěn)定在30%以上。

　　紫燕食品前身是由四川人鐘春發(fā)夫婦在江蘇徐州創(chuàng)辦的 “鐘記油燙鴨”，后由第二代掌門人其子鐘懷軍轉戰(zhàn)“鴨都”南京，改名為“紫燕百味雞”。2000年，紫燕食品進軍上海，地址選擇在各大社區(qū)、菜市場，在華東開店近1500家。2003年以后，鐘懷軍又將分店開到了華中地區(qū)。后來，公司以長三角區(qū)域為主打市場，開啟全國戰(zhàn)略。2008年，紫燕食品在全國十多個城市已有超1000家分店。近年來，鹵制品市場更加規(guī)模化、連鎖化，紫燕食品順應變化，開始用加盟模式實現(xiàn)擴張。

　　按產(chǎn)品定位和消費場景劃分，鹵制食品主要可分為佐餐鹵制食品與休閑鹵制食品。佐餐鹵制食品是指以家庭、餐廳、酒店等餐桌消費為主，與絕味食品、周黑鴨、煌上煌不同的是，紫燕食品把自己定位為“佐餐消費”，此外還堅持“熟食鮮售”，包括夫妻肺片等拳頭產(chǎn)品都能在門店現(xiàn)切現(xiàn)拌現(xiàn)帶走。因此，紫燕食品的應用場景以佐餐消費為主、休閑消費為輔。

　　通過這一特色，紫燕食品迅速找到了自己的定位。紫燕食品的佐餐鹵制食品有夫妻肺片、燒雞、手撕雞、鹵牛肉、豬頭肉、豬蹄等，以及各種涼拌菜；休閑鹵制食品則包括鴨脖、鴨翅、鳳爪、鴨頭、鴨舌、鴨鎖骨等?？谖斗矫妫涎嗍称芬源u口味為基礎，揉合了粵、湘、魯眾味，創(chuàng)造出夫妻肺片招牌產(chǎn)品、整禽類產(chǎn)品、香辣休閑系列產(chǎn)品等上百種菜品。通過不同定位，紫燕食品找到了與零食類鹵味制品差異化的體現(xiàn)。根據(jù)Frost&Sullivan發(fā)布的《中國鹵制食品行業(yè)獨立市場研究》，2020年紫燕食品在佐餐鹵制食品市場零售端的占有率為2.82%，為全市場第一，其余單一品牌市場占有率不足1%。

　　紫燕有何優(yōu)勢？

　　根據(jù)招股書顯示，2019年-2021年，紫燕食品分別實現(xiàn)營業(yè)收入24.35億元、26.13億元、30.92億元，同期，其歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2.47億元、3.59億元、3.28億元。

　　即便是在2022年上半年，絕大部分餐飲上市企業(yè)因疫情承壓導致營收下降甚至虧損的情況下，紫燕食品業(yè)績依然亮眼。2022年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.37億元，凈利潤1.16億元。

　　多年來，紫燕食品把經(jīng)銷模式作為主要經(jīng)營模式，2021年紫燕食品經(jīng)銷模式的營收占比達到91.31%。具體而言，經(jīng)銷模式代表公司與終端門店之間增加一個經(jīng)銷商環(huán)節(jié)。經(jīng)銷商可以直接從紫燕食品買斷產(chǎn)品，然后自行設立發(fā)展下游終端門店。紫燕食品認為，這么做有利于降低自行開發(fā)終端加盟門店在時間、成本面臨的不確定性。

　　可以說，對經(jīng)銷商的讓利成為了讓經(jīng)銷商拓店的動力。某種程度上，門店數(shù)量就代表著鹵味企業(yè)占據(jù)的市場規(guī)模。因此，門店數(shù)量越多就代表著企業(yè)擁有的市場份額越大，因此鹵味企業(yè)都會加強門店網(wǎng)絡的布局。2018-2021年紫燕食品門店擴張的增速達20%以上，飛速開拓的門店，為品牌帶來了高額的營收。截至2022年8月，紫燕食品門店數(shù)量已超5300家。

　　從供應鏈上看，目前紫燕食品與溫氏股份(19.850, -0.76, -3.69%)（300498.SZ）、新希望(13.620, -0.52, -3.68%)（000876.SZ）、中糧集團等一批大型供應商就整雞、牛肉、鴨副產(chǎn)品等主原材料建立了合作關系。紫燕食品目前共有5個生產(chǎn)基地，形成了以最優(yōu)冷鏈配送距離作為輻射半徑，保證了產(chǎn)品的新鮮程度，也為公司銷售規(guī)模的快速擴張?zhí)峁┝斯Ｕ稀?/p>

　　紫燕食品此次發(fā)行價為15.15元/股，發(fā)行市盈率為22.99倍，而同為A股上市公司的煌上煌、絕味食品的市盈率分別為74倍、46倍，因此估值方面紫燕食品將會有很大優(yōu)勢，預計上市之后會迎來一波追捧。