《投資時(shí)報(bào)》研究員 辛夷

　　作為全球最大染料生產(chǎn)、出口和消費(fèi)國(guó)，我國(guó)染料產(chǎn)量約占全球產(chǎn)量的70%。近日，深耕染料行業(yè)超二十年，主營(yíng)染料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的公司——浙江億得新材料股份有限公司（下稱浙江億得），亦正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請(qǐng)登陸創(chuàng)業(yè)板。目前該公司已獲問詢。

　　本次IPO，浙江億得擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過1941.54萬股，擬募集資金4.15億元，將全部用于“年產(chǎn)2萬噸活性、4100噸酸性、2000噸直接染料、650噸媒介染料漿料（折干）信息化、自動(dòng)化改擴(kuò)建項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱浙江億得招股書注意到，2019年至2021年（下稱報(bào)告期），該公司營(yíng)收集中于華東地區(qū)，應(yīng)收賬款規(guī)模較大且周轉(zhuǎn)率明顯低于可比公司均值。同時(shí)，公司償債能力不足卻仍進(jìn)行大規(guī)模分紅。

　　針對(duì)上述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至浙江億得相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復(fù)。

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低

　　浙江億得的前身是成立于2001年6月的上虞億得化工有限公司（下稱億得有限），成立以來歷經(jīng)2次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和5次增資，于2020年8月整體變更為股份有限公司。

　　作為國(guó)內(nèi)居于行業(yè)前列的專業(yè)染料生產(chǎn)商，該公司主要產(chǎn)品為活性染料及分散染料，用于紡織品的染色和印花。其中，活性染料產(chǎn)品占主營(yíng)收的比例均在84%以上。2020年該公司的活性染料產(chǎn)量3.4萬噸，約占我國(guó)活性染料市場(chǎng)份額的15.92%。

　　報(bào)告期內(nèi)，浙江億得主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為10.16億元、7.89億元、8.87億元，各期凈利潤(rùn)分別為7421.12萬元、6203.97萬元、7506.58萬元。凈利潤(rùn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變動(dòng)趨勢(shì)保持一致，均為先降后升。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，浙江億得的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要集中在國(guó)內(nèi)華東地區(qū)，各期占比分別為76.15%、76.58%、74.99%。公司在招股書中表示，染料產(chǎn)品主要應(yīng)用于印染、紡織行業(yè)，而華東地區(qū)為我國(guó)印染、紡織行業(yè)企業(yè)的聚集地，因此公司境內(nèi)收入分布情況符合行業(yè)特征。

　　同時(shí)報(bào)告期內(nèi)，浙江億得應(yīng)收賬款規(guī)模較大，各期賬面余額分別為1.86億元、2.31億元、1.78億元。2020年末，該公司應(yīng)收賬款余額同比增長(zhǎng)24.18%，主要是因?yàn)?020年疫情逐步得到控制，第四季度收入占比提高；而2021年第四季度收入占比較2020年有所回落，因而應(yīng)收賬款余額同比下降23.07%。

　　與同行業(yè)可比公司相比，浙江億得的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率亦明顯偏低。招股書中顯示，該公司各期的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.79、3.93、4.46；而可比公司的周轉(zhuǎn)率均值分別為8.00、6.51、6.83。

　　未來，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，浙江億得的應(yīng)收款項(xiàng)可能進(jìn)一步上升，如果公司應(yīng)收款項(xiàng)不能按期收回或無法收回，將可能使該公司資金周轉(zhuǎn)率與運(yùn)營(yíng)效率降低，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或壞賬風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的不利影響。

　　浙江億得與可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對(duì)比情況

　　大供應(yīng)商出現(xiàn)變動(dòng)

　　受灌南、響水爆炸事故影響，自2018年以來，國(guó)家針對(duì)化工企業(yè)的安全環(huán)保督察趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)染料及中間體主要產(chǎn)區(qū)內(nèi)的部分企業(yè)停產(chǎn)整改。染料及其原材料企業(yè)開工率下降，使得染料及中間體供應(yīng)緊張。因此近年來，染料及上游中間體產(chǎn)品價(jià)格上漲，整個(gè)染料行業(yè)呈現(xiàn)量減價(jià)升的態(tài)勢(shì)。

　　報(bào)告期內(nèi)，浙江億得所涉及的原材料包括H酸、對(duì)位酯等，直接材料占成本的比例較高。數(shù)據(jù)顯示，各期直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為90.31%、86.51%、86.92%。原材料價(jià)格的波動(dòng)，將直接增加浙江億得控制生產(chǎn)成本的難度，一定程度上影響到該公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。

　　由于受到化工行業(yè)政策、市場(chǎng)供需變化等多方面因素影響，上游供應(yīng)鏈的快速響應(yīng)成為該公司能夠正常生產(chǎn)的有力保障。

　　招股書顯示，浙江億得前五大供應(yīng)商占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為45.51%、51.66%、47.56%，占比在一半左右。其中，無錫市耀偉化工貿(mào)易有限公司（下稱耀偉化工）是浙江億得的第一大供應(yīng)商，主供H酸、K酸，各期占采購(gòu)總額的比例分別為12.99%、16.75%、18.67%，集中度逐年提升。

　　值得注意的是，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，耀偉化工是在2019年新成為浙江億得前五大供應(yīng)商之一的，且一躍成為第一大供應(yīng)商。而在2018年，浙江億得的第一大供應(yīng)商為內(nèi)蒙古利元科技有限公司（下稱利元科技），占比僅為10.32%，主供H酸、對(duì)位酯等。2019年，利元科技已不在前五大供應(yīng)商之列；2020年，利元科技重新成為第五大供應(yīng)商，但卻不再提供H酸。報(bào)告期內(nèi)，浙江億得對(duì)于原材料H酸的采購(gòu)逐漸集中于耀偉化工。

　　對(duì)于供應(yīng)商的變動(dòng)情況，浙江億得在招股書中并無過多解釋。在此情況下，若原材料供應(yīng)商未能及時(shí)供應(yīng)該公司生產(chǎn)所需原材料，或?qū)⒂绊懝井a(chǎn)品按時(shí)向下游客戶交付。

　　浙江億得主營(yíng)業(yè)務(wù)成本構(gòu)成情況（萬元）

　　償債能力不足

　　招股書中顯示，浙江億得各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2970.68萬元、-368.21萬元、4097.56萬元。截至2021年末，浙江億得需償還銀行借款本金2.94億元，利息45.13萬元。但是報(bào)告期內(nèi)，該公司的償債能力不容樂觀。

　　數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，浙江億得流動(dòng)比率分別為1.34、1.47、1.59，速動(dòng)比率分別為0.87、1.01、1.11；而可比公司的流動(dòng)比率均值分別為3.36、2.99、4.46，速動(dòng)比率均值分別為2.51、2.16、3.58?？梢钥吹?，該公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于同行業(yè)可比公司均值。

　　與此相對(duì)應(yīng)，浙江億得資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏高。數(shù)據(jù)顯示，該公司各期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.80%、51.74%、52.09%，而可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為22.29%、22.47%、20.86%。浙江億得的資產(chǎn)負(fù)債率高于可比公司兩倍多。

　　浙江億得在招股書中解釋稱，資產(chǎn)負(fù)債率較高的主要原因是該公司尚未登陸資本市場(chǎng)，債務(wù)融資比例較高所致。

　　償債能力的不足也沒有影響浙江億得的股權(quán)激勵(lì)及現(xiàn)金分紅。2019年，該公司對(duì)員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，確認(rèn)股份支付費(fèi)用3207.80萬元，導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)減少3207.80萬元。

　　此外，該公司于2022年3月28日召開2021年年度股東大會(huì)，審議表決通過了《2021年度利潤(rùn)分配方案》，公司實(shí)施2021年度利潤(rùn)分配，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利2329.85萬元（含稅），不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。