據港交所官網顯示，樂華娛樂集團（下稱“樂華娛樂”）于3月8日正式向港交所遞交上市申請，中信建投（國際）融資有限公司和招商證券(8.82, 0.37, 4.38%)國際為聯(lián)席保薦人。

　　樂華娛樂此次IPO募集資金將投資于藝人運營，擬通過為訓練生及簽約藝人爭取更佳的培訓設施加強師資，以提升藝人培訓及管理能力。

　　公司亦擬擴大藝人宣傳的范圍；用于擴大音樂IP庫；用于投資及收購與發(fā)展策略一致或能夠與業(yè)務產生協(xié)同效應的業(yè)務或資產；用于擴展泛娛樂業(yè)務；用于海外擴展；用作營運資金及一般公司用途以支持業(yè)務經營及增長。

　　“選秀教母”的野心

　　2003年，杜華初入職場，每月拿著僅3000元的薪水，在8848電子商務網站做公關經理，可惜的是，隨著2000年美股互聯(lián)網泡沫破裂，8848在納斯達克的上市計劃流產?？梢姡殘鲂氯硕湃A當時擇業(yè)的眼光還不怎么樣。

　　后來，8848被軟件廠商速達收購后，她跳槽到當時中國數字音樂最大的內容提供商--華友世紀。在華友世紀一干就是5年，這5年也是華友世紀在音樂行業(yè)最輝煌的5年，華友世紀控股或投資了飛樂唱片、華誼兄弟音樂、鳥人藝術、北京金信子文化，以及臺灣的種子音樂這五家唱片公司，花費近1.5億人民幣，占據超過20%的華語音樂市場份額，劍指“亞洲最大的音樂公司”。

　　生完孩子一個月后，杜華決定創(chuàng)業(yè)，從華友世紀辭職后，用200萬的啟動資金創(chuàng)辦了樂華娛樂。2009年，杜華創(chuàng)立樂華娛樂，簽約的第一位藝人也是杜華的好朋友-湖南衛(wèi)視主持人謝娜，之后，拿下了剛剛解約回國發(fā)展的SJ組合成員韓庚，這讓杜華在經紀業(yè)務行業(yè)一戰(zhàn)成名。

　　招股書顯示，根據弗若斯特沙利文數據，2020年按收入計算中國前五大藝人管理公司總收入為人民幣32億元，占同年總市場份額約6.1%。而樂華娛樂藝人管理業(yè)務收入，在中國所有藝人管理公司中排名第一，市場份額約1.5%。韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞等知名藝人都在樂華娛樂旗下。

　　其實，在此次赴港上市之前，樂華娛樂早就開啟了資本之旅。

　　2015年9月，樂華娛樂在新三板正式掛牌，證券簡稱為“樂華文化”。掛牌僅三個月，A股上市公司共達電聲擬以發(fā)行股份和支付現金相結合的方式收購春天融合（估值18億）和樂華文化（估值23.2億）。

　　2016年10月，在申請延期回復證監(jiān)會的反饋意見后，共達電聲選擇撤回并調整重組方案，放棄對春天融合的收購，僅收購樂華文化，估值也從原先的23.2億元降至18.87億元。

　　值得一提的是，收購之時，樂華文化原股東曾作出業(yè)績承諾，2016年-2018年，樂華文化實現的扣非歸母凈利潤分別不低于1.5億元、1.9億元、2.5億元。但實際上，樂華文化在2016年的收入和凈利潤分別為4.74億元、0.63億元，明顯低于承諾業(yè)績。

　　2017年2月，共達電聲公告稱，由于“重組標的公司樂華文化的股東對該公司對接A股市場的條件和方式產生了不同想法”，相關重組計劃因此徹底終止。2018年3月，樂華文化終止在新三板掛牌。

　　證監(jiān)會北京證監(jiān)局官網顯示，2018年4月，招商證券提交了關于樂華娛樂首次公開發(fā)行股份并上市基本情況表。5月，招商證券披露的上市輔導工作報告顯示，招商證券已對樂華文化實施了第一期輔導工作直至2021年6月，樂華娛樂終止IPO輔導。

　　樂華娛樂棄A赴港的背后，主要是影視娛樂類公司在A股上市的環(huán)境并不樂觀。

　　2020年11月，等待三年多的博納影業(yè)終于A股IPO過會，但是到現在仍未能上市；2021年，打造知名綜藝《中國好聲音》等的燦星文化IPO被否，原先準備A股上市的檸萌影業(yè)也改道港股。

　　藝人管理收入超九成

　　面臨藝人是否續(xù)約問題

　　據招股書顯示，目前樂華娛樂的主要業(yè)務有三塊，分別包括藝人管理業(yè)務、音樂IP制作與運營業(yè)務、泛娛樂業(yè)務。

　　藝人管理業(yè)務部分，樂華娛樂目前有58名簽約藝人及80名參加訓練生計劃的訓練生，旗下藝人包括韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞等。簽約藝人主要通過參加商業(yè)活動（如代言、業(yè)務推廣活動及商業(yè)表演）以及娛樂內容服務（如出演電影、劇集及綜藝節(jié)目）產生收入。

　　據招股書，2019年-2021年，公司收到了58000份訓練生申請，其新簽約的練習生分別為19人、28人、50人，訓練生整體錄取率每年不高于0.3%。

　　音樂IP制作及運營部分，公司通過將音樂IP轉授予第三方在線平臺產生收入。截至2021年12月31日，公司為王一博制作的兩首數字單曲《無感》和《我的世界守則》銷量分別超過1700萬張及1500萬張。

　　泛娛樂業(yè)務部分，公司主要提供包括轉授綜藝節(jié)目許可、銷售藝人相關衍生品以及其他等娛樂服務。

　　按業(yè)務分類來看，報告期內，公司來自藝人管理的收入占比分別為84%、87.7%、91%，音樂IP制作及運營收入占比分別為11.8%、10%、6.1%，泛娛樂業(yè)務收入占比分別為4.2%、2.3%、2.9%。

　　樂華娛樂在招股書提示：“我們的大部分收入來自藝人管理業(yè)務。倘我們未能維持與藝人及訓練生的關系或擴大我們簽約的藝人及訓練生的數目，我們的業(yè)務、財務狀況及經營業(yè)績或受重大不利影響。”

　　而目前樂華娛樂旗下名氣最大的要數當紅頂流明星王一博，而靠著“王一博們”獲取九成收入，如何保證穩(wěn)定收益？畢竟明星的合約是有期限的。

　　招股書顯示，樂華娛樂旗下知名藝人中，韓庚的合同今年5月就到期了，王一博的合同僅剩2年左右，孟美岐的合同也同樣僅剩2年左右，范丞丞的合同還剩1年左右，黃明昊的合同還剩2年左右，吳宣儀的合同也僅剩2年左右，朱正廷的合同明年就到期……

　　這也意味著，樂華娛樂未來兩年將迎來一批重要的成熟藝人合同到期問題，能否續(xù)約成為關鍵點。最壞的結果，假設，僅僅假設，如果這些藝人都離開樂華，那么樂華還剩下什么呢？何以為繼？這和生產型企業(yè)對于大客戶依賴所帶來的風險是一樣的。

　　所以，樂華可能需要想的一個問題是：如何培養(yǎng)下一個王一博，或者兩個王一博。

　　業(yè)務面臨收入困境

　　上市前大額分紅

　　從管理藝人取得業(yè)績成效來看，杜華手中的樂華娛樂確實是“造”明星的一把好手。但是，從信貸風險管控方面來看，樂華娛樂的表現卻是差強人意。

　　具體而言，樂華娛樂的因應收款項的減值產生的信貸風險正不斷增加。截至2019年至2021年，樂華娛樂貿易應收款項的減值撥備分別為人民幣570萬元、1420萬元及1700萬元。2019年至2021年的復合年增長率為72.7%，遠高于同期的營收及利潤復合年增長率。

　　此外，樂華娛樂盈利能力并沒有想象中的那么好，穩(wěn)定性及可持續(xù)有待提升。截至2019年至2021年，樂華娛樂毛利率分別為44.3%、53.5%、46.6%，凈利率分別為18.9%、31.7%、26%。其中，2021年毛利率及凈利率較2020年均出現不同程度下滑。

　　毛利率下滑嚴重，主要是藝人管理業(yè)務毛利出現較大變動有關系。2019年至2021年，樂華娛樂的藝人管理業(yè)務毛利率分別為45.8%、52.5%和46%。

　　招股書顯示，上市之前，樂華娛樂創(chuàng)辦人兼董事長杜華持股50.18%，孫一?。ǘ湃A配偶）持股3.31%，二人控制約53.49%權益；阿里影業(yè)(0.6, 0.04, 7.14%)持股14.25%；華人文化持股14.25%；字節(jié)跳動持股4.74%。

　　值得關注的是，2020年樂華娛樂分派股息2億元，2022年3月在上市前再次分派股息4億元，總計派息分紅金額達到6億元，而最近兩年其凈利潤為6.27億元，也就是說，公司這兩年的凈利潤幾乎已經分完了。

　　不少公司在上市前都會進行突擊分紅，讓前期的投資者和創(chuàng)業(yè)人落袋為安，但對于公司的其他貢獻者或未來的投資人來說，卻并不友好。

　　對于娛樂行業(yè)，也有不少媒體人分析：“在目前的監(jiān)管背景下，娛樂品牌想要長久發(fā)展，必須靠作品內容來立身。”

　　近年來，國家正加強對飯圈文化的整治，相關部門也發(fā)布政策，取消誘導粉絲消費為愛豆助力、明星榜單排名等，這對樂華來說也存在一定的挑戰(zhàn)，加之藝人管理本身存在一定風險，旗下藝人如出現劣跡行為等相關事件，藝人被官方封殺是標準操作，而且也容易讓企業(yè)陷入爭議漩渦，并且極大地會稀釋其商業(yè)價值，甚至可以說商業(yè)價值一夜之間就歸零了，如這兩天公布的鄧倫逃稅事件。

　　現今，樂華娛樂集團仍處于IPO的重要階段，能否順利募得預期資金還很難說。不過，在偶像經濟逐漸衰落的大環(huán)境下，此次，樂華娛樂赴港股IPO，能否依靠“搖錢樹們”成功獲得港交所的offer，讓我們拭目以待吧。