12月28日，有“EDA第一股”之稱的概倫電子(42.710, 14.43, 51.03%)（688206.SH）上市，首日開盤漲幅達(dá)到98%，隨后回落，截至午盤漲幅53%。

　　事實(shí)上，按照28.28元/股發(fā)行價，概倫電子估值就超過500倍市盈率。上市首日市場更是將其市盈率 “捧”至840倍，這可能與公司質(zhì)地稀缺性不無關(guān)聯(lián)。EDA是指電子設(shè)計自動化，是和光刻機(jī)同等重要的芯片“卡脖子”環(huán)節(jié)。

　　近期EDA個股正批量上市，概倫電子屬于其中第二梯隊(duì)。這家公司到底值不值目前這個估值水平？

　　市場多大？

　　根據(jù)SEMI和WSTS統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年全球EDA市場規(guī)模約為115億美元，同比增長約12%。根據(jù)GIA 預(yù)測數(shù)據(jù)，2020年至2027年全球 EDA 市場復(fù)合增長率約為 8.7%，同期中國EDA市場復(fù)合增長率約為11.7%。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

　　雖然相對于超過3600億美元的全球集成電路市場，EDA市場規(guī)模占比很小，但其創(chuàng)造附加值較高。EDA龍頭Synopsys（SNPS.O）、Cadence（CDNS.O）的軟件授權(quán)業(yè)務(wù)毛利率均在80%以上。

　　同時，EDA工具存在十分明顯的規(guī)模效應(yīng)，全球EDA市場目前基本處于寡頭壟斷格局，由Synopsys、Cadence和Mentor Graphics（現(xiàn)為Siemens EDA部門）三家廠商主導(dǎo)，合計市占率超6成。

　　二級市場上，Synopsys和Cadence都享有較高估值，市盈率（TTM）分別高達(dá)74倍和75倍，市值分別為562億美元和520億美元。

　　相比之下，國產(chǎn)EDA廠商由于規(guī)模較小，往往提供某個點(diǎn)的工具，除華大九天外，少有全流程解決方案。

　　“DTCO”推導(dǎo)出的細(xì)分市場

　　概倫電子同樣也是從點(diǎn)出發(fā)，其主營業(yè)務(wù)包括制造環(huán)節(jié)的器件建模及驗(yàn)證、半導(dǎo)體器件特性測試儀器和設(shè)計環(huán)節(jié)的電路仿真及驗(yàn)證。公司計劃在未來通過新增工具模塊，形成由點(diǎn)到面的完整工具鏈，如在制造環(huán)節(jié)新增工藝平臺開發(fā)EDA工具，完善設(shè)計環(huán)節(jié)形成存儲器全流程設(shè)計平臺和工具。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

　　2021年上半年，概倫電子營收為8074.62萬元，其中制造類EDA工具、設(shè)計類EDA工具和半導(dǎo)體器件特性測試儀器的收入占比分別為38.65%、28.24%和30.7%。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

　　“設(shè)計-工藝協(xié)同優(yōu)化（DTCO）”方法學(xué)是概倫電子商業(yè)模式的出發(fā)點(diǎn)，DTCO指的是半導(dǎo)體工藝和具體電路設(shè)計做協(xié)同優(yōu)化的方法和思路。

　　一般來說，通過DTCO，芯片設(shè)計廠商對于晶圓代工廠商的工藝開發(fā)將會有越來越多的參與度。但實(shí)際落地并不容易。以臺積電為例，大陸芯片設(shè)計廠商除華為海思外，都很難在項(xiàng)目早期與臺積電進(jìn)行工藝協(xié)同開發(fā)。

　　相比之下，IDM（垂直一體化制造）類企業(yè)由于沒有分離設(shè)計和制造，仍能保持較好的協(xié)作，反而能夠更好執(zhí)行DTCO。

　　概倫電子在招股書中指出：“由于存儲器芯片領(lǐng)域的頭部企業(yè)主要采用IDM模式，對存儲器芯片性能和良率指標(biāo)及產(chǎn)品上市時間的要求極高，也是公司推廣DTCO落地的理想場景。”在百度搜索上，概倫電子也將企業(yè)宣傳標(biāo)語定為“引領(lǐng)存儲EDA”。

　　目前，概倫電子產(chǎn)品已覆蓋臺積電、三星電子、聯(lián)電、格芯、中芯國際(53.170, 0.47, 0.89%)等全球前十大晶圓代工廠中的9家以及三星電子、SK海力士、美光科技等全球規(guī)模前三的存儲器廠商。

　　概倫電子在招股書中并未披露除中芯國際外的前五大客戶信息，但從公司披露的應(yīng)收賬款余額較大的客戶，也能看出公司銷售規(guī)模較大的客戶包括臺積電、三星電子、Lattice和美光科技。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，界面新聞研究部

　　目前，國內(nèi)EDA企業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)批量IPO的跡象。除概倫電子外，華大九天和廣立微創(chuàng)業(yè)板IPO均已過會，國微思爾芯正在申請科創(chuàng)板上市，芯愿景則申請科創(chuàng)板上市失敗。

　　從規(guī)模來看，國內(nèi)廠商中，華大九天一枝獨(dú)秀，概倫電子屬于第二梯隊(duì)。

　　值得注意的是，概倫電子2020年國外收入占比達(dá)到53.06%，顯著高于可比公司，一定程度上也可以說明其全球競爭力。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，界面新聞研究部

　　840倍市盈率值不值

　　上市首日，概倫電子市值已經(jīng)達(dá)到188億元。

　　招股書顯示，概倫電子預(yù)計2021年?duì)I收為1.8億元至2億元，同比增長31%至 45%；預(yù)計扣非后歸母凈利潤為2000萬元至2400萬元，同比變動幅度為-6%至13%，按2200萬元中值計算，對應(yīng)840倍市盈率。

　　根據(jù)華泰證券(17.360, 0.03, 0.17%)的研究，目前海外工業(yè)軟件估值也可以采用市銷率的方法，根據(jù)企業(yè)質(zhì)地和成長性不同，一般在10到25倍左右。目前概倫電子市值對應(yīng)市銷率近100倍，即使考慮中國市場較快的成長性，這一估值也遠(yuǎn)高于國外水平。