樂居財經(jīng) 付魁

　　文/樂居財經(jīng) 付魁

　　第三次沖擊IPO的深圳市華南裝飾集團股份有限公司（簡稱“華南裝飾”）又被“拒”了。

　　近日，據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，華南裝飾首發(fā)未獲通過。而在此之前，華南裝飾曾兩度嘗試IPO，但均以終止上市輔導告終。

　　屢敗屢試，華南裝飾對于上市顯得很執(zhí)著，不過自身業(yè)績表現(xiàn)卻未能撐起這份資本雄心。本次，發(fā)行審核委員會對華南裝飾提出的主要詢問之一在于，應收賬款及合同資產(chǎn)的持續(xù)攀升。

　　招股書顯示，2018-2020年，華南裝飾的應收賬款余額分別為14.62億元、16.12億元、19.31億元，而同期華南裝飾營業(yè)收入為17.68億元、20.01億元、21.54億元。

　　應收賬款的過高，使得華南裝飾經(jīng)營現(xiàn)金流受到影響。2018-2020年，華南裝飾經(jīng)營現(xiàn)金流分別為5581.00萬元、-3372.80萬元和4412.16萬元。

　　反觀華南裝飾業(yè)績方面，2020年凈利潤下滑，負債率連續(xù)3年超70%。

　　IPO遭三大問詢

　　招股書顯示，華南裝飾擬在深市主板發(fā)行不超過5666.67萬股，預計募集資金5.74億元，將用于環(huán)保建筑裝飾部品部件生產(chǎn)基地項目、創(chuàng)意設計中心建設項目及補充工程營運資金。

　　12月16日，發(fā)審委發(fā)布審核結(jié)果公告，華南裝飾首發(fā)未獲通過。發(fā)審委對華南裝飾提出三個問詢：設立公司的資金來源和去向、應收賬款過高的影響以及業(yè)績獲取的合理性。

　　發(fā)審委公告，截至1995年8月31日華南工程（華南裝飾前身的曾用名）凈資產(chǎn)評估值為18.61萬元，而華南工程卻出資250萬元參與設立龍子實業(yè)，需說明資金來源；在龍子實業(yè)注冊資本金本身即來源于發(fā)行人前身與葉芬芳出資的情況下，后續(xù)華南工貿(mào)（龍子實業(yè)更名）再向發(fā)行人增資，增資資金是否源于此前發(fā)行人前身對龍子實業(yè)的注冊資本，是否構成對發(fā)行人的虛假出資。

　　證監(jiān)會的疑問，與華南裝飾此前的違法操作相關。資料介紹，華南裝飾曾以串通招投標及賄賂招標方的方式，以1.8億元的中標金額拿下了澄江化石地博物館布展工程設計項目。為確保順利中標，招標代理公司負責人黃某制定有利于華南裝飾的招投標文件和評分辦法。在招標公告發(fā)布前將招標內(nèi)容泄露給彭某，并為彭某提供競爭對手信息，提供商務報價策略。彭某又聯(lián)系了5家公司進行圍標。成功中標后，彭某通過銀行轉(zhuǎn)賬的方式給予黃某50萬元人民幣感謝費。

　　對于上述情況，證監(jiān)會發(fā)審委要求華南裝飾說明業(yè)務獲取方式是否合規(guī)，是否存在應履行招投標程序而未履行的情況，是否存在商業(yè)賄賂的情形；彭某支付給黃某資金來源及其合理性，是否直接或間接來自于公司、控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方。

　　這已經(jīng)是華南裝飾第三次IPO失利。2017年1月，公司與網(wǎng)信證券簽訂輔導協(xié)議，后因輔導團隊人員調(diào)整，當年11月雙方簽訂上市輔導終止協(xié)議。同年12月，華南裝飾又與英大證券簽訂輔導協(xié)議，但在2020年5月，受疫情等不可抗力因素影響，雙方就終止輔導達成一致。

　　19億應收賬款壓頂

　　在發(fā)審委的公告中，還有一點是華南裝飾的應收賬款連年攀升。發(fā)審委要求其說明主要客戶應收賬款是否存在重大信用風險，減值準備計提的恰當性；針對逾期客戶，說明是否存在減值風險顯著提高的情況及減值準備計提的合理性。

　　此外，發(fā)審委還要求華南裝飾說明合同資產(chǎn)減值相關情況。

　　招股書顯示，2018-2020年，華南裝飾的應收賬款余額（包括應收款項融資中的應收賬款余額和合同資產(chǎn)余額）分別為14.62億元、16.12億元、19.31億元，占各期營業(yè)收入的比例高達82.65%、80.55%、89.63%。

　　而應收賬款過高，也使得華南裝飾的壞賬準備增加。2018年-2020年，華南裝飾計提壞賬準備分別為2.57億元、3.19億元、3.87億元。

　　對于較高的應收賬款余額，華南裝飾解釋稱，公司所處建筑裝飾行業(yè)普遍具有應收賬款余額較大且占當期營業(yè)收入的比例偏高的特點，這主要與裝修裝飾工程施工業(yè)務的“前期墊付、分期結(jié)算、分期收款”運營模式相關。

　　據(jù)了解，華南裝飾成立于1993年9月15日，注冊資本1.7億元，法人代表為葉強，經(jīng)營范圍包括：建筑施工總承包工程；建筑裝飾裝修工程、建筑幕墻工程的設計與施工等。

　　2018-2020年，華南裝飾裝飾施工收入分別為17.49億元、19.78億元、21.5億元，占營業(yè)收入總額的比例分別為 99.8%、98.83%、98.88%。

　　而華南裝飾對大客戶的依賴度較高。2018-2020年，華南裝飾前五大客戶的交易額分別為7.10億元、9.25億元、8.95億元，占營收的比重分別為40.13%、46.22%、41.52%。前五大客戶中，不乏萬科、龍湖、中國建筑(4.950, 0.00, 0.00%)、合景泰富等知名房企。

　　負債率連續(xù)三年超70%

　　除了應收賬款較高外，華南裝飾的負債率也較高。

　　招股書顯示，2018年-2020年華南裝飾的負債率分別高達75.59%、72.62%、72.97%。連續(xù)三年超過70%，且高于大多數(shù)同行上市公司以及行業(yè)平均水平。據(jù)華南裝飾招股書顯示，2018-2020年，行業(yè)平均負債率分別為56.93%、57.54%、54.960%。

　　此外，應收賬款過高，也使得華南裝飾的經(jīng)營現(xiàn)金流受到影響。2018-2020年，2018-2020年，華南裝飾經(jīng)營現(xiàn)金流分別為5581.00萬元、-3372.80萬元和4412.16萬元。不難發(fā)現(xiàn)，2019年，經(jīng)營現(xiàn)金流為負，2020年經(jīng)營現(xiàn)金流雖然回正，但依然低于2018年。

　　而面對較高的債務壓力，華南裝飾原本計劃將募資資金5.74億元，其中4億元用于補充工程營運資金，約占募集資金的69.69%。而隨著華南裝飾首發(fā)未獲尾貨通過，5.74億元募資計劃或?qū)@獎落空。

　　在盈利方面，2020年，華南裝飾的凈利潤有所下滑。招股書顯示，2018-2020年，華南裝飾營業(yè)收入為17.68億元、20.01億元、21.54億元，凈利潤分別為4329.2萬元、8752.73萬元、7267.75萬元。

　　毛利率方面，2018-2020年，華南裝飾的毛利率分別為12.05%、12.90%、13.26%，而這一毛利率低于行業(yè)平均水平。2018-2020年，行業(yè)平均毛利率為15.67%、15.66%、14.06%。

　　毛利率與營業(yè)成本不無關系。2018-2020年，華南裝飾的營業(yè)成本分別為15.56億元、17.44億元、18.70億元。而營業(yè)成本的構成中，管理費用逐年攀升，2018-2020年，華南裝飾的管理費用分別為3175.74萬元、3789.44萬元、4205.68萬元。

　　上市公司的管理費用一般包含法律訴訟費。企查查顯示，華南裝飾共涉司法案件286起，作為被告的比例為65.38%，案由多以買賣合同糾紛居多，從近五年涉案信息來看，今年已有70起，為最多一年。

　　此外，華南裝飾有裁判文書記錄211條，案件總金額為3139.52萬元，企業(yè)作為被告的文書占比64.61%，涉案案由為買賣合同糾紛的案件最多。