“新股不敗已經(jīng)是過去式，未來20%的破發(fā)率可能會(huì)是常態(tài)。”11月29日，在國泰君安(16.900, 0.00, 0.00%)2022年資本市場(chǎng)云端年會(huì)上，國泰君安新股首席分析師王政之表示。

　　對(duì)此，筆者認(rèn)為，從目前的破發(fā)率數(shù)據(jù)來看，還不能確定未來A股市場(chǎng)中20%的破發(fā)率是否能成為常態(tài)，但是可以確定的是，新股不敗的神話已成為過去式，未來“打新”也是一種風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　根據(jù)東方財(cái)富(34.750, 0.01, 0.03%)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來截至12月1日，滬深交易所共上市440只新股，其中，10只新股上市首日破發(fā)，破發(fā)率為2.3%。另外，425只新股（剔除15只上市不滿十日新股）上市后十日內(nèi)，有23只破發(fā)，破發(fā)率為5.4%。

　　從單月來看，今年新股上市首日破發(fā)率最高的是10月份，共上市32只新股，首日破發(fā)的有7只，破發(fā)率為22%；11月份上市33只新股，首日破發(fā)3只，破發(fā)率為9%。而今年1月份-9月份，新股上市首日破發(fā)率為0。

　　從以上數(shù)據(jù)可以看出，目前我國A股市場(chǎng)新股的整體破發(fā)率并不高，但正如王政之所言，“從A股市場(chǎng)化改革的過程來看，市場(chǎng)化發(fā)行會(huì)帶來激烈的買賣雙方博弈交鋒，最終達(dá)到整體買賣雙方的均衡定價(jià)，所以一定要接受新股不敗已經(jīng)是過去式。”

　　筆者認(rèn)為，注冊(cè)制下，新股發(fā)行市場(chǎng)化的自我調(diào)節(jié)機(jī)制將發(fā)揮越來越重要的作用，新股破發(fā)將是新發(fā)展階段下的新常態(tài)。

　　一方面，隨著注冊(cè)制改革在全市場(chǎng)的穩(wěn)步推進(jìn)，新股供求關(guān)系得到根本改善，市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制發(fā)揮更大作用，不僅大幅減少打新的無風(fēng)險(xiǎn)套利空間，也將重塑投資者的打新預(yù)期。

　　注冊(cè)制下，隨著新股發(fā)行定價(jià)的不斷優(yōu)化，一二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)也越來越小，新股股價(jià)表現(xiàn)分化日益明顯，破發(fā)越來越常見。投資者不能再盲目打新，而是要考量個(gè)股是否具有投資價(jià)值，要在扎實(shí)進(jìn)行基本面研究的基礎(chǔ)上做出投資判斷，這也將重塑投資者的打新預(yù)期和投資理念。

　　另一方面，新股破發(fā)對(duì)機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力提出了更高要求，從長遠(yuǎn)來看，定價(jià)能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)將獲得市場(chǎng)更多青睞，也有利于打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　當(dāng)前，在注冊(cè)制改革深入推進(jìn)的大背景下，機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力直面市場(chǎng)考驗(yàn)，特別是在新股破發(fā)的新常態(tài)下，如何把新股價(jià)格定的合適，也是考驗(yàn)投行研究能力和專業(yè)能力的重要體現(xiàn)。相對(duì)應(yīng)的，投行的定價(jià)能力也關(guān)系到其話語權(quán)和影響力，將影響券商投行在新股市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，機(jī)構(gòu)需要根據(jù)自己的專業(yè)研究和判斷提出更精準(zhǔn)的定價(jià)，少一些“套路”多一些“研究”。

　　凡是過往，皆為序章。新股不敗的神話已成為過去式，未來，新股發(fā)行市場(chǎng)將在充分的市場(chǎng)博弈中更精準(zhǔn)地體現(xiàn)新股的價(jià)值。