2月25日，銘利達(dá)(A20722.SZ)公告稱，深交所已同意公司的注冊申請，這意味著經(jīng)歷了多輪問詢函之后，公司IPO終于獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。

　　但即便如此，銘利達(dá)所存在的幾處問題也依然值得關(guān)注。近年來，公司客戶集中度有序提升，甚至產(chǎn)生了對少數(shù)客戶以及終端客戶的依賴，而“依賴”大概率意味著議價能力弱，對銘利達(dá)而言，則是其上游原材料價格上漲所帶來的成本增加無法有效轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，疊加行業(yè)競爭激烈等因素，導(dǎo)致其毛利率走低。

　　除此之外，銘利達(dá)現(xiàn)有產(chǎn)能利用率并不高，依然擬投入高額募集資金用于精密結(jié)構(gòu)件項目開發(fā)，從其對交易所的問詢函回復(fù)中可以看出，公司產(chǎn)能利用率低在一定程度上受A車間設(shè)備閑置影響所致，且A車間暫時閑置的10臺壓鑄設(shè)備未來主要用于電池系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，不過電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域競爭激烈，相比科達(dá)利等企業(yè)，銘利達(dá)真的有實力從競爭對手手中分得一杯羹嗎？

　　客戶集中度高

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018-2020年及2021年前三季度，銘利達(dá)保持著不錯的業(yè)績增長，分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.42億元、13.61億元、15.16億元、12.46億元，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤分別為5221萬元、8111萬元、1.26億元、9506萬元。

　　需要注意的是，在業(yè)績快速增長的同時，銘利達(dá)客戶的集中程度也有序走高。

　　招股書注冊稿顯示，2018-2020年及2021年前三季度，銘利達(dá)對前五大客戶的銷售額占營業(yè)收入的比例分別為72.59%、81.32%、81.87%和80.36%。

　　具體到客戶層面，海康威視是銘利達(dá)的前五大客戶之一，2018-2020年及2021年前三季度，公司對其銷售收入分別為2.24億元、2.75億元、2.66億元、2.58億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為23.79%、20.22%、17.56%、20.67%。

　　而從終端客戶角度看，銘利達(dá)為光伏領(lǐng)域SolarEdge配套精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的銷售收入占營業(yè)收入比例分別為40.29%、39.84%、46.55%和36.38%。

　　由此可見，銘利達(dá)所存在的不僅是客戶集中度高的問題，而是產(chǎn)生了對?？低?/a>與終端客戶“SolarEdge”的依賴，一旦其被上述兩大客戶從產(chǎn)業(yè)鏈中剔除，對公司的業(yè)績來說將是重大打擊。

　　對于境外銷售，銘利達(dá)所面臨的情況也不容樂觀。2018-2020年及2021年前三季度，公司境外地區(qū)的收入占營業(yè)收入的比重分別為34.02%、40.45%、46.88%、52.68%，境外收入占營業(yè)收入的比重逐年提升，但所對應(yīng)的毛利率卻持續(xù)走低。

　　同期，公司精密壓鑄結(jié)構(gòu)件境外銷售毛利率分別為50.35%、41.87%、37.36%、33.92%，精密注塑結(jié)構(gòu)架境外銷售毛利率分別為21.87%、22.12%、18.81%、18.74%，型材沖壓結(jié)構(gòu)件境外銷售毛利率分別為26.89%、23.76%、20.85%、13.25%。

　　綜合上述信息來看，由客戶集中度高、行業(yè)進(jìn)入壁壘低以及競爭加劇所帶來的毛利率下降是銘利達(dá)不容忽視的問題。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張待考

　　據(jù)注冊稿，銘利達(dá)擬募集資金7.81億元，其中4.81億元用于輕量化鋁鎂合金精密結(jié)構(gòu)件及塑膠件智能制造項目。按照公司的解釋，本次募投項目的實施有利于公司進(jìn)一步增強(qiáng)在光伏、安防、汽車以及消費(fèi)電子領(lǐng)域配套精密結(jié)構(gòu)件的競爭力，并且有利于加強(qiáng)公司在通信、醫(yī)療、儲能等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局。

　　不過，需要關(guān)注的是，銘利達(dá)的產(chǎn)能利用率并不高。據(jù)注冊稿，2021年前三季度，公司用于壓鑄的CNC設(shè)備產(chǎn)能利用率為86.32%，用于型材加工的CNC設(shè)備產(chǎn)能利用率為79.25%，沖壓機(jī)產(chǎn)能利用率為94.21%，注塑機(jī)產(chǎn)能利用率為71.37%。

　　根據(jù)《關(guān)于深圳市銘利達(dá)精密技術(shù)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復(fù)》，造成銘利達(dá)用于壓鑄的CNC設(shè)備產(chǎn)能利用率低的原因主要在于部分壓鑄設(shè)備存在暫時閑置的情形。

　　報告期內(nèi)，公司存在暫時閑置情況的機(jī)器設(shè)備為位于江蘇銘利達(dá)A車間的10臺壓鑄機(jī)，其中5臺壓鑄機(jī)于2019年度開始投入使用，1臺于2021年7月末開始投入使用。

　　另外，2021年前三季度，已經(jīng)投入使用的6臺壓鑄機(jī)產(chǎn)能利用率分別為25.54%、31.63%、30.49%、45.74%、74.31%、4.56%，其余4臺依然處于閑置狀態(tài)，根據(jù)公司汽車客戶項目開發(fā)進(jìn)度及產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計將于2022年度用于新能源汽車三電系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的試樣及生產(chǎn)。

　　不得不提的是，上述10臺設(shè)備具體用于電池系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件、電機(jī)與電控系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件以及逆變器結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)，而電池結(jié)構(gòu)件市場競爭激烈，銘利達(dá)真的有能力從競爭對手手中分得一杯羹嗎？

　　根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2019年科達(dá)利全球市場占有率約為52.90%，國內(nèi)另一家涉及動力電池結(jié)構(gòu)件的上市公司震?？萍?/a>市場占有率為5.50%，行業(yè)其他公司包括無錫金揚(yáng)、深圳深芝、瑞德豐等市場份額比較分散。另外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年6月，消費(fèi)電子領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)件巨頭領(lǐng)益智造通過收購浙江錦泰電子有限公司95%股權(quán)成功進(jìn)入新能源汽車結(jié)構(gòu)件市場。

　　也就是說，未來國內(nèi)動力電池結(jié)構(gòu)件市場競爭將會十分激烈；而且，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)存巨頭已經(jīng)將相關(guān)產(chǎn)品價格“殺”到了極低的水平。

　　據(jù)科利達(dá)2020年年報數(shù)據(jù)，其金屬結(jié)構(gòu)制造業(yè)收入為19.79億元，當(dāng)期銷量為12.37億只，依此推算其單只結(jié)構(gòu)件售價約為1.60元。

　　在此背景下，銘利達(dá)閑置的產(chǎn)能能否被充分利用、新建產(chǎn)能能否獲得充足的訂單都值得持續(xù)關(guān)注。