一項(xiàng)有關(guān)“貨銀對(duì)付”(下稱DVP)的改革正式啟動(dòng)！此項(xiàng)改革的順利實(shí)施，有助于降低結(jié)算備付金的整體繳納比例，提高市場(chǎng)資金使用效率，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力。
1月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)貨銀對(duì)付改革，就擬修訂的《證券登記結(jié)算管理辦法》向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司同步就《結(jié)算規(guī)則》《結(jié)算備付金管理辦法》征求意見(jiàn)。
據(jù)悉，DVP是國(guó)際市場(chǎng)普遍采用的基礎(chǔ)制度，用于保障證券交易達(dá)成后錢(qián)券足額交收。我國(guó)證券法明確規(guī)定，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)為證券交易提供凈額結(jié)算服務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)要求結(jié)算參與人按照DVP原則，足額交付證券和資金，并提供交收擔(dān)保。
目前，我國(guó)證券市場(chǎng)通過(guò)第三方存管、交易前驗(yàn)資驗(yàn)券等制度保證涉及個(gè)人投資者的經(jīng)紀(jì)和融資融券業(yè)務(wù)已符合DVP制度，僅涉及機(jī)構(gòu)投資者的自營(yíng)和托管業(yè)務(wù)在結(jié)算制度上尚不完善。
“這次改革貫徹落實(shí)證券法，借鑒國(guó)際最佳實(shí)踐，對(duì)自營(yíng)和托管業(yè)務(wù)建立證券交收與資金交收之間的關(guān)聯(lián)，明確違約處置安排。”談及此次改革的背景，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)財(cái)聯(lián)社記者表示。
據(jù)介紹，本次改革保持投資者現(xiàn)有交易結(jié)算制度和習(xí)慣基本不變，對(duì)廣大個(gè)人投資者沒(méi)有影響。改革有利于從制度上增強(qiáng)結(jié)算體系安全性，進(jìn)一步吸引境外資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。
此次改革將同步降低結(jié)算參與人的結(jié)算備付金最低繳納比例，有利于減少全市場(chǎng)資金占用，提高資金使用效率。不過(guò)，這次降低結(jié)算備付金不涉及QFII和RQFII，它們?nèi)园丛椒ㄊ杖〗Y(jié)算備付金。
從“同時(shí)交收”到“相互關(guān)聯(lián)”
近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司就《證券登記結(jié)算管理辦法》、結(jié)算規(guī)則等規(guī)章制度公開(kāi)征求意見(jiàn)，貨銀對(duì)付(以下簡(jiǎn)稱DVP)改革正式啟動(dòng)。
據(jù)悉，DVP制度是控制結(jié)算系統(tǒng)本金風(fēng)險(xiǎn)的有效措施，也是目前國(guó)際上公認(rèn)的基礎(chǔ)性結(jié)算制度。此次改革充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)的交易結(jié)算基礎(chǔ)制度現(xiàn)狀，借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)建立證券交收與資金交收之間的聯(lián)系，形成覆蓋經(jīng)紀(jì)、融資融券、自營(yíng)、托管業(yè)務(wù)的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，對(duì)個(gè)人投資者完全無(wú)影響，機(jī)構(gòu)投資者基本無(wú)影響。
國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)于DVP的認(rèn)識(shí)是一個(gè)不斷深化的過(guò)程。DVP的概念最早是在1987年歐美股災(zāi)之后，于1989年由國(guó)際30人小組(G30)提出。G30建議將DVP定義為“證券與資金同時(shí)劃轉(zhuǎn)，以避免對(duì)手方延遲支付可能形成的違約風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”。
2000年，國(guó)際證券服務(wù)業(yè)協(xié)會(huì)(IsSA)將DVP定義為“證券完全所有權(quán)的劃轉(zhuǎn)和最終不可撤銷的資金交收同時(shí)完成”。G30和ISSA對(duì) DVP的定義均要求證券和資金同時(shí)完成交收。
2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)呼吁加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施管理。2012年4月，國(guó)際清算銀行支付清算系統(tǒng)委員會(huì)(CPSS)和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSC0)在吸收已有國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)和金融危機(jī)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，正式發(fā)布了《金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施原則》(PFMI)。
其中，原則12“價(jià)值交換系統(tǒng)”主要闡述了DVP原則：“兩項(xiàng)相互關(guān)聯(lián)的債務(wù)(如證券交易)結(jié)算，應(yīng)當(dāng)通過(guò)將一項(xiàng)債務(wù)的最終結(jié)算作為另一項(xiàng)債務(wù)最終結(jié)算的條件來(lái)消除本金風(fēng)險(xiǎn)”。同時(shí)，原則12指出，“ DVP 不要求同時(shí)結(jié)算債務(wù)”，即不再嚴(yán)格要求證券和資金同時(shí)交收，但強(qiáng)調(diào)了證券和資金交收的關(guān)聯(lián)性。
提高市場(chǎng)資金效率，利于激發(fā)市場(chǎng)活力
多年來(lái)，我國(guó)市場(chǎng)形成了“T日證券過(guò)戶、T +1日資金交收”的結(jié)算模式，證券交收和資金交收不掛鉤。
經(jīng)紀(jì)和融資融券業(yè)務(wù)通過(guò)第三方存管、全額保證金、交易前驗(yàn)資驗(yàn)券等制度已達(dá)到DVP的效果；僅涉及機(jī)構(gòu)投資者的自營(yíng)和托管業(yè)務(wù)未納入第三方存管，其結(jié)算制度仍需完善。
另一方面，如對(duì)上述結(jié)算模式進(jìn)行較大幅度調(diào)整，會(huì)影響我國(guó)投資者的交易習(xí)慣和證券資金使用安排。
此次改革通過(guò)引入對(duì)證券設(shè)置“可售交收鎖定”標(biāo)識(shí)、多批次交收安排、對(duì)證券公司經(jīng)紀(jì)和融資融券業(yè)務(wù)不設(shè)置標(biāo)識(shí)等制度設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)個(gè)人投資者完全無(wú)影響、機(jī)構(gòu)投者基本無(wú)影響的DVP結(jié)算制度安排。
據(jù)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，此次改革要點(diǎn)是，保持T日證券劃轉(zhuǎn)、T +1日資金交收這一市場(chǎng)基本習(xí)慣不變基礎(chǔ)上，當(dāng)結(jié)算參與人T日日終資金不足額時(shí)，中國(guó)結(jié)算在向其交付證券的同時(shí)對(duì)相應(yīng)證券進(jìn)行設(shè)置標(biāo)識(shí)處理，代表相應(yīng)證券處于交收過(guò)程中。
當(dāng)結(jié)算參與人T +1日足額完成資金交收后，方可解除標(biāo)識(shí)，實(shí)現(xiàn)了證券交收與資金交收的相互關(guān)聯(lián)，符合PFMI關(guān)于DVP原則的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。在前述三種典型DVP模式中，屬于模式二。
隨著DVP改革落地實(shí)施，我國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控基礎(chǔ)制度進(jìn)一步完善，也為降低結(jié)算備付金提供了空間。中國(guó)結(jié)算將同步推出更加靈活的最低結(jié)算備付金差異化計(jì)收制度安排，降低結(jié)算備付金的整體繳納比例，提高市場(chǎng)資金使用效率，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力。
國(guó)際上通行三種DVP典型模式
G30建議提出建立 DVP制度的要求后，國(guó)際上各大證券結(jié)算機(jī)構(gòu)，包括歐洲結(jié)算公司(Euroclear)、全美證券清算公司(NSCC)、日本證券結(jié)算公司(JSCC)等，紛紛接受并采用了 DVP 制度。
基于G30建議，CPSS在研究DVP的實(shí)現(xiàn)形式時(shí)發(fā)現(xiàn)，各國(guó)的具體實(shí)踐存在較大差異。在詳細(xì)調(diào)研各國(guó)結(jié)算系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，CPSs發(fā)布《證券交收系統(tǒng)的賢銀對(duì)付》，首次提出三種DVP的可選模式：
模式一為證券和資金逐筆全額交收且同時(shí)完成，歐洲結(jié)算公司(Euroclear)采用這種模式；模式二為在交收期內(nèi)證券全額交收，在最終交收時(shí)點(diǎn)完成資金凈額交收，全美證券清算公司(NSCC)采用這種模式；模式三為證券和資金凈額交收，且兩者最終交收都發(fā)生于最終交收時(shí)點(diǎn)，日本證券結(jié)算公司(JSCC)采用了這種模式。
而在其中，在上述三種模式中，國(guó)際評(píng)估機(jī)構(gòu)Thomas Murray在2013年統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，模式二是較為主流的模式。