宏觀 2022年財政展望：政策“大年”，財政如何“提升效能”？

　　化工 化工2022年度策略：新領(lǐng)域成重要驅(qū)動，中高端材料國產(chǎn)替代加速

　　半導(dǎo)體 半導(dǎo)體圣邦股份公司深度：雙主業(yè)持續(xù)擴張，模擬龍頭加速成長

　　地產(chǎn) 金科服務(wù)點評：引入博裕投資作戰(zhàn)投，估值修復(fù)可期

　　醫(yī)藥 翰森制藥點評：重磅藥阿美樂一線NSCLC獲批，加速放量在即

　　醫(yī)藥 新冠專題周報：Paxlovid減少89%住院風(fēng)險，對Omicron有效

　　2022年財政展望：政策“大年”，財政如何“提升效能”？

　　楊飛/段小樂/曹金丘/馬潔瑩/楊一凡

　　核心觀點：(1)眼下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性問題帶來的影響，可能大于總量“失速”的風(fēng)險，或并非單純貨幣放水就能解決。財政政策主動性優(yōu)勢凸顯，適度超前創(chuàng)造需求的同時，可精準(zhǔn)制導(dǎo)、有效緩解結(jié)構(gòu)性矛盾。(2)2021年財政“超收減支”、資金撥付后置等，有利于2022年財政發(fā)力前置。地方債務(wù)壓制下，財政發(fā)力靠專項債或“獨木難支”，中央財政赤字擴張和優(yōu)質(zhì)國企市場化融資，或是重要補充。(3)中央通過赤字等擴大收入，或再通過轉(zhuǎn)移支付、直達地方等精準(zhǔn)制導(dǎo)，加大民生、基建等領(lǐng)域投入，同時或?qū)嵤┬碌臏p稅降費措施、保護市場主體。(4)暢通國內(nèi)大循環(huán)下，適度超前開展基建投資，或重點在交通強國、現(xiàn)代能源體系建設(shè)等領(lǐng)域，預(yù)計2022年全年基建投資增速或回升至6%左右。(5)“十四五”期間規(guī)劃的重大項目，加快推進或提前啟動，或成為穩(wěn)增長重要抓手，后續(xù)關(guān)注智能制造、高端材料等核心制造及數(shù)字化等領(lǐng)域投資機遇。

　　風(fēng)險提示：債務(wù)風(fēng)險加速暴露，政策調(diào)控變化。

　　化工2022年度策略：新領(lǐng)域成重要驅(qū)動，中高端材料國產(chǎn)替代加速

　　陳屹/楊翼滎/王明輝

　　核心觀點：預(yù)計到2022年，價格需要時間進行調(diào)整消化，需求邊際變化相對有限，部分周期性產(chǎn)品的價格有下行壓力，因而在2022年策略方向主要關(guān)注有壁壘，有成長的細分領(lǐng)域。技術(shù)不斷累積，客戶加速突破，關(guān)注在中高端材料進行國產(chǎn)化替代的領(lǐng)域，建議關(guān)注逐步進行國產(chǎn)化的光學(xué)膜、高分子材料、芳綸、半導(dǎo)體材料等領(lǐng)域；需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，關(guān)注受“新”領(lǐng)域發(fā)展驅(qū)動的上游材料，建議關(guān)注具有技術(shù)壁壘的PVDF、EVA等領(lǐng)域，以及需求快速增長的大賽道正極材料、電解液產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域；傳統(tǒng)需求增量相對承壓，關(guān)注抗周期波動、需求相對剛性及政策驅(qū)動市場，建議關(guān)注農(nóng)化板塊、國六尾氣催化板塊、消費升級驅(qū)動板塊等；雙碳政策限制新增產(chǎn)能，淘汰落后產(chǎn)能，關(guān)注政策帶來的行業(yè)格局優(yōu)化的領(lǐng)域，建議關(guān)注典型的大宗化工行業(yè)磷化工、煤化工領(lǐng)域，生物合成領(lǐng)域以及優(yōu)秀的行業(yè)龍頭。

　　風(fēng)險提示：雙碳、環(huán)保等政策變動影響；需求大幅下行風(fēng)險；疫情反復(fù)對細分領(lǐng)域的行業(yè)沖擊等。

　　圣邦股份公司深度：雙主業(yè)持續(xù)擴張，模擬龍頭加速成長

　　鄭弼禹/邵廣雨

　　投資邏輯：1，汽車電動+自駕、工業(yè)自動化升級和5G通訊推動模擬芯片行業(yè)持續(xù)增長，預(yù)計2023年全球模擬芯片市場規(guī)模將達到800億美元，3年CAGR為12.85%。

　　2，預(yù)計21年國內(nèi)模擬市場規(guī)模將達287億美元，但國產(chǎn)化率不到15%。隨著政策的鼓勵和全球芯片產(chǎn)能緊缺，圣邦股份等國內(nèi)模擬IC廠商迎來國產(chǎn)替代機遇。

　　3，圣邦三大核心優(yōu)勢：1)雙主業(yè)齊頭并進、持續(xù)擴充品類、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；2)經(jīng)銷為主，持續(xù)開拓新客戶；3)持續(xù)對內(nèi)高研發(fā)投入+對外并購。

　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料漲價；匯率風(fēng)險；解禁風(fēng)險等。

　　金科服務(wù)點評：引入博裕投資作戰(zhàn)投，估值修復(fù)可期

　　杜昊旻/王祎馨

　　事件：2021年12月16日，金科服務(wù)發(fā)布公告，將引入博裕投資作為公司戰(zhàn)略投資者。

　　點評：博裕投資入股成第2大股東，戰(zhàn)略協(xié)同可期。金科股份流入大筆現(xiàn)金，安全性愈發(fā)有保障。本次交易完成后，金科股份將收到37億港元現(xiàn)金。我們認為在地產(chǎn)行業(yè)流動性危機嚴(yán)重的當(dāng)下，這筆現(xiàn)金將為金科股份帶來更厚的安全墊，能夠幫助其度過本輪地產(chǎn)行業(yè)危機，并在之后把握住更好拿地機遇。而金科股份的穩(wěn)健發(fā)展，也將為金科服務(wù)未來的發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

　　風(fēng)險提示：金科股份銷售下滑幅度超預(yù)期；并購進度不及預(yù)期；疫情反復(fù)影響超預(yù)期。

　　翰森制藥點評：重磅藥阿美樂一線NSCLC獲批，加速放量在即

　　趙海春

　　事件：2021年12月16日公司發(fā)布公告，其自主研發(fā)的1.1類創(chuàng)新藥甲磺酸阿美替尼(商品名阿美樂)用于具有表皮生長因子受體(EGFR)外顯子19缺失或外顯子21(L858R)置換突變陽性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細胞肺癌(NSCLC)成人患者的一線治療適應(yīng)癥已經(jīng)獲得國家藥監(jiān)局辦法藥品注冊批件。此次為阿美樂獲批的第二個適應(yīng)癥。

　　點評：阿美替尼一線治療用于具有EGFR外顯子19缺失或外顯子21置換突變陽性的局部晚期或轉(zhuǎn)移性NSCLC成人患者的臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異，mPFS 19.3個月。此次獲批一線治療，新適應(yīng)癥一旦進入醫(yī)保，將帶來更快放量。我們預(yù)計，到2023年，銷售峰值或過50億元。三代EGFR-TKI較一代產(chǎn)品更優(yōu)，阿美替尼較奧希替尼代謝產(chǎn)物優(yōu)化。

　　風(fēng)險提示：研發(fā)以及新品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險；帶量采購等令公司營收承壓等風(fēng)險。

　　新冠專題周報：Paxlovid減少89%住院風(fēng)險，對Omicron有效

　　王班

　　新冠相關(guān)進展更新：輝瑞公布新冠口服藥最終臨床數(shù)據(jù)，在針對高風(fēng)險非住院患者的臨床試驗中，Paxlovid降低了88-89%住院率，與此前公布的中期數(shù)據(jù)保持一致。在另一項針對一般風(fēng)險非住院患者的臨床試驗中，中期數(shù)據(jù)顯示Paxlovid降低了70%的住院率。體外數(shù)據(jù)顯示，Paxlovid對Omicron變異株同樣有效。此外，輝瑞/BioNTech的新冠疫苗加強針對Omicron有效。

　　建議關(guān)注四條疫情主線：①小分子 CDMO 產(chǎn)業(yè)鏈及其偏精細化工上游；②新冠相關(guān)上游其他供應(yīng)鏈；③疫情相關(guān)創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)；④其他疫情相關(guān)，如疫苗研發(fā)企業(yè)、新冠檢測試劑盒供應(yīng)商及其他抗疫器材/耗材供應(yīng)商。

　　建議重點關(guān)注：凱萊英、藥明康德、九洲藥業(yè)、奧翔藥業(yè)、金斯瑞生物科技等。

　　風(fēng)險提示：新冠疫情發(fā)展變化風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)數(shù)據(jù)及進度不及預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品產(chǎn)能及銷售不及預(yù)期風(fēng)險，政府訂單不及預(yù)期風(fēng)險，政策風(fēng)險等。