匯聯(lián)股份經(jīng)營業(yè)績遭質(zhì)疑難符大盤藍籌定位 邊分紅變募資補流募投項目是否合理？
 
在9月27日即將召開的2023年第88次上市審核委員會審議會議上，僅有一家企業(yè)接受審核，即申報滬主板的江蘇匯聯(lián)活動地板股份有限公司（以下簡稱“匯聯(lián)股份”）。
 
據(jù)匯聯(lián)股份招股說明書顯示，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的架空活動地板提供商之一，主營業(yè)務(wù)為架空活動地板產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主營產(chǎn)品包括全鋼架空活動地板、硫酸鈣架空活動地板、鋁合金架空活動地板等。
 
本次IPO，匯聯(lián)股份擬募集5.75億元投向“全鋼架空活動地板生產(chǎn)基地項目”、“鋁合金架空活動地板生產(chǎn)基地項目”、“全鋼架空活動地板生產(chǎn)線技術(shù)改造項目”、“研發(fā)中心項目”以及1.50億元補充流動資金。
 
毛利率、凈利潤連續(xù)下降 經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性遭質(zhì)疑
 
據(jù)大象IPO統(tǒng)計，最近一年凈利潤8000萬以下的企業(yè)有5家，占比7.58%，從目前主板IPO過會企業(yè)來看，主板凈利潤紅線為1億元。此前有傳言稱，涉及吃穿住的企業(yè)，滬深板塊在審的基本都會勸退；還未申報的將不予受理，除非是規(guī)模很大的標桿龍頭企業(yè)(非細分行業(yè))。
 
近日，證監(jiān)會有關(guān)部門負責(zé)人表示，近期階段性收緊IPO節(jié)奏，是維護市場穩(wěn)健運行的安排，證監(jiān)會、交易所IPO受理、審核、注冊等相關(guān)工作沒有暫停，不存在IPO“關(guān)閘”的情況，上市公司再融資也不存在“關(guān)閘”情況。但是仍能明顯感受到IPO審核節(jié)奏的放緩，以及越來越多企業(yè)撤回申報材料的動作。值得注意的是，該負責(zé)人還表示，近期撤回的企業(yè)，主要存在控制權(quán)穩(wěn)定性不足、業(yè)績下滑等影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的問題。
 
匯聯(lián)股份招股書顯示，2020年至2022年，公司營業(yè)收入分別為4.24億元、4.29億元、4.23億元；凈利潤分別為9,675.49萬元、7,054.42萬元、6,809.84萬元；綜合毛利率分別為37.86%、31.29%、29.36%，凈利潤和毛利率呈連年下降趨勢。此外，匯聯(lián)股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流呈“過山車”般波動，2020年至2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4,319.25萬元、9,381.81萬元、3,800.91萬元，翻倍增長后又超50%幅度下滑。
 
匯聯(lián)股份營業(yè)收入極度穩(wěn)定，凈利潤和毛利率呈下滑態(tài)勢，且經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流波動極大。為此，監(jiān)管在第一輪問詢和第二輪問詢中皆請其說明公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性，并質(zhì)疑其產(chǎn)品和市場空間。
 
此外，匯聯(lián)股份選擇的具體上市標準為“最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計不低于1.5億元，最近一年凈利潤不低于6,000萬元，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1億元或者營業(yè)收入累計不低于10億元”。計算可知，匯聯(lián)股份最近3年凈利潤累計為2.35億元，最近一年凈利潤為6,809.84萬元，最近3年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計為1.75億元，最近3年營業(yè)收入累計為12.76億元。
 
匯聯(lián)股份的部分經(jīng)營指標可以說是貼線達標，大盤藍籌板塊定位并不突出，在現(xiàn)階段審核收緊的環(huán)境下，沖刺滬主板的路途或?qū)⒏涌部馈?br /> 
應(yīng)收賬款極高 受行業(yè)影響較大
 
在匯聯(lián)股份收到的兩輪問詢中，應(yīng)收賬款問題也是監(jiān)管關(guān)注的重點。
 
報告期各期末，公司應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)） 余額持續(xù)增長，分別為26,451.73萬元、27,055.22萬元和33,431.03萬元，占營業(yè)收入的比例分別為62.88%、63.41%和79.58%；并且2022年附安裝義務(wù)的境內(nèi)直銷模式和非直銷模式的應(yīng)收賬款占對應(yīng)收入的比重顯著增加，分別達到108.93%和77.22%；此外，截至2023年5月31日，對境內(nèi)經(jīng)銷商、貿(mào)易商、工程商和終端業(yè)主應(yīng)收賬款的期后回款比例分別為36.30%、57.23%、23.89%和29.01%，回款情況較差；同時，2022年度賬齡在1-4年的應(yīng)收賬款遷徙率出現(xiàn)明顯上升。
 
對此，監(jiān)管在問詢時要求匯聯(lián)股份披露預(yù)期信用損失的確定方法和相關(guān)參數(shù)的確定依據(jù)，以及應(yīng)收款項壞賬準備計提比例與同行業(yè)上市公司的比較情況及差異原因；并要求匯聯(lián)股份對上述問題解釋說明。
 
據(jù)了解，2022年末，匯聯(lián)股份主要未回函客戶的應(yīng)收賬款余額合計5,611.07萬元，逾期金額合計1,785.65萬元，已收回款項1,047.30萬元，累計回款比例18.66%。受房地產(chǎn)行業(yè)影響，匯聯(lián)股份應(yīng)收賬款回款速度較慢，且出現(xiàn)部分客戶由于持續(xù)經(jīng)營能力問題導(dǎo)致公司計提壞賬。目前，匯聯(lián)股份還存在兩項金額較大的未決訴訟或仲裁，均因客戶拖欠貨款。
 
匯聯(lián)股份應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率分別為1.90、1.70和1.47，雖然其營業(yè)收入較為穩(wěn)定，但應(yīng)收賬款增長較大，回款能力較弱。若應(yīng)收賬款持續(xù)增加，將會對匯聯(lián)股份經(jīng)營造成影響。在招股書中，匯聯(lián)股份也表示“未來如公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴大、客戶經(jīng)營資金緊張或經(jīng)營困難、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生重大變化，公司可能出現(xiàn)貨款回收不及時使得應(yīng)收賬款余額進一步增加、甚至無法收回等經(jīng)營風(fēng)險。”
 
左手巨額分紅右手募資補流 募投項目合理性存疑
 
2020年，匯聯(lián)股份現(xiàn)金分紅1.51億元，僅一次分紅就把近兩年的凈利潤都分掉了。報告期初，顧黎明、孫麗芳夫婦合計直接持有公司85.71%股權(quán)，若按此持股比例計算，共現(xiàn)金分紅1.29億元。值得注意的是，匯聯(lián)股份募投項目中的一項便是募集1.50億元補充流動資金，這與現(xiàn)金分紅的金額相近，不得不質(zhì)疑其募投項目的合理性。
 
此外，募投項目還有一項關(guān)于研發(fā)中心項目，該項目擬投入5,606.75萬元。據(jù)招股書披露，匯聯(lián)股份2020年至2022年研發(fā)費用分別為1,466.07萬元、1,422.50萬元和1,418.16萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.46%、3.32%和3.35%，三年合計研發(fā)費用4,306.73萬元。
 
 
 
可比公司研發(fā)費用率呈逐年增長態(tài)勢，反觀匯聯(lián)股份呈小幅下降趨勢。并且匯聯(lián)股份合計員工463人，其中技術(shù)人員僅22人，占員工總數(shù)比例4.75%；員工整體學(xué)歷水平也較低，本科及以上僅26人，其余皆為大專、高中、中專及以下，占比近95%；年齡分布也偏中年以上，年齡在30歲以下的員工僅22人。
 
在專利方面，截至2022年12月31 日，匯聯(lián)股份擁有專利71項，其中發(fā)明專利10項。值得注意的是，10項發(fā)明專利中有5項為2016年受讓取得，其余為2018年原始取得2項，2022年原始取得3項。
 
綜上，匯聯(lián)股份研發(fā)能力并不具備很強的競爭力，在行業(yè)中也處于較為弱勢地位，其擬募集五千多萬元投向研發(fā)中心建設(shè)項目是否合理。