今年以來，受通脹加速上行、美聯(lián)儲激進緊縮的影響，美國國債收益率呈現多輪急升行情。截至亞市10月21日早盤，2年期和10年期美債收益率最新報4.604%和4.228%，分別較年初上行了387BPs和272BPs，倒掛約38BPs。

　　在美元本位的國際貨幣體系下，美聯(lián)儲扮演著全球央行的角色，美債收益率也是全球無風險資產定價之錨。美債收益率不論漲跌，都會產生牽一發(fā)而動全身的蝴蝶效應。年初至今，美債收益率像“脫韁的野馬”，跟隨政策利率一路回調，不斷打破機構預期，從年初的“破2%”到年中的“破3%”，演變到現在的奔向“5%”。

　　半年翻一倍

　　周四(10月20日)，美債收益率繼續(xù)上揚，對美聯(lián)儲政策最敏感的2年期國債收益率再度觸及2007年8月以來的逾15年高位，報4.612%，上行4.6BP，該券年初還在0.75%附近整理，目前已為當時的6倍以上。同時，10年期美債收益率攀升至4.18%的高位，并延續(xù)漲勢至21日亞市盤初，創(chuàng)近15年高位。

　　由于美聯(lián)儲一直在提高利率以對抗持續(xù)的通貨膨脹，部分投資者一直擔心經濟會出現收縮。就在上日公布的美國9月房屋開工和建筑許可數據低于預期，投資者認為這是樓市衰退的跡象。

　　當前供給端引發(fā)的通脹壓力有所緩解，但需求仍具有韌性，薪資增長短期仍將高位運行，導致核心商品與核心服務通脹粘性較高。若地緣政治沖突、能源危機不再進一步加劇，預計明年上半年在供給以及需求的推動下，疊加基數效應，美國通脹可能會出現偏大幅回落。而今年年底以及明年一季度美國經濟以及勞動力市場都將面臨較高的惡化風險，因此若供應端沒有新沖擊，美聯(lián)儲明年一季度停止加息概率較大。

　　芝加哥聯(lián)邦儲備銀行總裁埃文斯隔夜表示，通脹“太高了”，美聯(lián)儲需要繼續(xù)執(zhí)行目前的政策方針。他補充說，然而，進一步加息將“給經濟帶來壓力”。

　　回顧今年的美聯(lián)儲加息進程，自3月以來，美聯(lián)儲已經加息5次，美國的基準利率已經達到3%-3.25%區(qū)間，然而，美國通脹指數卻一路高歌猛進。美聯(lián)儲原本希望通過加息，使通脹降到2%的水平，但9月美國CPI指數依然同比增長8.5%，保持在上世紀70年代末80年代初以來的最高水平區(qū)位。同時，美國核心CPI連續(xù)28個月上漲，9月同比飆升6.6%，為1982年以來的最高水平。這樣一來，美聯(lián)儲的可信度正在受損。

　　盡管當被問及美國人是否應該為經濟衰退做準備時，拜登回答說：“不用。”但事實上，根據BMO Capital的一項調查顯示，84%的受訪者認為今年年底前美國會發(fā)生經濟衰退。而在通脹高企的情況下，預計美聯(lián)儲在今年年底前可能還將加息125個基點，這就為美國經濟的衰退進一步埋下了伏筆。

　　趨勢性上行仍未結束

　　市場觀點稱，美債利率近期攀升主要由于美聯(lián)儲9月大幅上調政策利率終點水平，疊加近期PMI數據顯示經濟韌性仍存，再度推升了美聯(lián)儲加息預期。

　　此前的9月議息會議美聯(lián)儲強勢鷹派，將政策利率終點上調至4.6%，隨后美聯(lián)儲官員重申美聯(lián)儲加息的決心以及當前緊縮路徑的合理性，因此市場不斷消化新的加息路徑，導致美債利率跟隨加息預期不斷上升。同時，近期披露的9月Markit PMI均超預期上升，尤其是服務業(yè)PMI，反映出當前美聯(lián)儲加息仍存在一定空間，市場加息預期也因此進一步升溫。

　　市場目前預計美聯(lián)儲將在11月下次會議上再次加息75個基點。對于加息的具體節(jié)奏而言，主要關注中期選舉以及通脹走勢，年內剩余兩次會議分別加息75BPs與50BPs的概率偏高。雖然11月中期選舉后政治壓力或有所緩解，但年內通脹回落速度整體偏慢，預計11月議息會議前通脹回落趨勢會推動美聯(lián)儲加息75BP的概率偏高。同時，四季度存在供給沖擊導致大宗商品價格再度上升的風險，也不排除超預期因素導致年內兩次議息會議加息大幅超預期的可能性。

　　盧佛集團(Leuthold Group)首席投資策略師保爾森(James Paulsen)表示：“美聯(lián)儲可能很快就會嘗試將基金利率提高到5%。對投資者來說，最重要的是，股市通常不是在美聯(lián)儲停止加息時觸底，而是在債券市場出現反彈時觸底。”

　　業(yè)內觀點稱，10年期美債收益率對金融市場至關重要，反映了從抵押貸款到公司債券等一切商品的價格。較高的借貸成本可能會給經濟活動踩下剎車，甚至引發(fā)衰退。

　　中信固收此前指出，美聯(lián)儲年內緊縮節(jié)奏有所放緩需至少等待至11月中期選舉后，由于預計年內通脹水平回落速度將偏慢，年內美聯(lián)儲加息125BPs概率偏高，美聯(lián)儲終點利率水平或在5%左右。

　　該機構還預計稱，美債利率高點往往與實際落地的政策利率高點水平一致，美債利率高點或于今年年底或明年年初出現。在1988年美聯(lián)儲再次以聯(lián)邦基金利率作為中介目標后，每輪加息過程中，美債利率往往上升至政策利率高點附近水平，且美債利率高點出現時點往往早于政策利率高點1-3個月。因此，預計此輪在加息停止前夕，美債利率預計將趨勢性上行。