風險偏好兩端走，回調布局買成長。本周上證指數(shù)下跌3.81%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)調整2.03%，結構分化加劇，國證成長下跌3.13%，國證價值下跌4.99%。如果我們回顧歷史上超預期風險事件的發(fā)生，比如2019年5月包商銀行信用風險，2020年11月永煤債違約，監(jiān)管機構均采取了有力的風險控制措施，政策趨于寬松，市場風險評價反而在短期上升后趨于下降。7月16日易綱行長表示，人民銀行將加大穩(wěn)健貨幣政策的實施力度，為實體經濟提供更有力的支持，也有望打消前期投資者對于政策收緊的擔憂。當下地產風險對于股票市場的影響，我們認為總體不必過于悲觀，但會加劇股票市場內部成長股上漲而價值股下跌的兩端走行情。由于經濟改善動能偏弱且存在局部不確定性(地產、出口)，因此與經濟周期相關的價值板塊很難出現(xiàn)系統(tǒng)性的預期改善；而高景氣特征、盈利高增長的成長板塊更具確定性優(yōu)勢?；卣{布局買成長。

　　大宗回落利潤再分配，高景氣制造預期改善。2022年3月以來，全球大宗出現(xiàn)了顯著調整，距最高點油價調整28%、銅價調整34%、滬鋁調整28%。大宗調整既有美元指數(shù)上升的沖擊，也有海外衰退風險的預期。盡管由于供給因素價格仍會反復，但海外耐用品消費以及制造業(yè)訂單已經趨于回落，這意味著中期角度大宗超級周期進入尾聲，利潤結構從上游向中下游再分配的進程已然開啟，即上游成本下降有望改善投資者對于中下游的毛利率改善的預期。但是，由于當前國內經濟需求偏弱，同時處于企業(yè)主動去庫存的周期階段，利潤再分配的過程并非一簇而就。從投資角度看，應重點關注上游成本下降，而下游需求高景氣的板塊，新能源車、光伏、風電、軍工、機械(高端裝備)、汽車零部件等科技制造領域相對更為受益。

　　中報僅僅是開始，賽道龍頭個股風有望再起。截至7月15日，滬深兩市披露業(yè)績預告/快報達到36.5%，業(yè)績預喜率42.31%，相比2022Q1與2021年同期大幅下滑。在行業(yè)結構中，煤炭、有色、化工與電新公司業(yè)績預增占比較高。從比較的角度看，整體業(yè)績低迷以及行業(yè)之間的分化，預期相對充分。但是，更重要的是行業(yè)內部的結構開始出現(xiàn)分化，2021年以來非龍頭中小市值公司業(yè)績占優(yōu)，但是2022年中報預告顯示大市值龍頭公司環(huán)比改善更顯著，這是當前市場鮮有談及的部分。國君策略預期Q2-Q4全A非金融單季度歸母凈利潤增速為-18.8%、-6.9%、+8.9%。在經濟預期弱修復，總體存量經濟疊加結構性轉型的背景下，往中期角度看我們認為賽道龍頭公司具有相對更強的凈利率與加杠桿的能力，進而具備更好的業(yè)績增長與ROE提升的預期，重視賽道個股風再起。

　　行業(yè)與投資主題：布局高景氣成長股以及調整充分的消費醫(yī)藥龍頭股。下一個階段，兩大投資主題有望繼續(xù)走出超額，第一類是轉型背景下新能源、數(shù)字經濟、自主可控等科技新經濟成長股；第二類是存量經濟下競爭優(yōu)勢擴大，并且股價已充分調整的賽道龍頭股。推薦：1)高景氣成長：電動車/光伏/風電/軍工/計算機信創(chuàng)/數(shù)字產業(yè)；2)消費醫(yī)藥等賽道龍頭股：白酒/酒店/生豬/醫(yī)療耗材/醫(yī)療消費/CDMO.