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美國垃圾債發(fā)行創(chuàng)歷史紀(jì)錄!明年會放緩嗎?違約風(fēng)險是否可控?
來源:第一財經(jīng)  作者:喬民  發(fā)布時間:2021-11-30 16:53:12

美國垃圾債發(fā)行額在今年還剩1個月之際,就已超過2020年創(chuàng)下的全年4350億美元歷史紀(jì)錄。

  不過,分析師們普遍預(yù)計,2022年的發(fā)行額將有所放緩,而對于垃圾債的風(fēng)險,不少分析師預(yù)計明年垃圾債的違約率將保持在低位。

  發(fā)售額又創(chuàng)歷史紀(jì)錄

  垃圾債又稱高收益?zhèn)?,是風(fēng)險最大的債券類別,包括評級為BB+或以下的次投資級債券。

  今年垃圾債市場的火熱與2020年春季相比,出現(xiàn)了顯著逆轉(zhuǎn)。當(dāng)時,投資者對企業(yè)破產(chǎn)和違約的擔(dān)憂引發(fā)了對垃圾債拋售。但自那以后,超低利率美聯(lián)儲史無前例的刺激措施支撐了信用評級較低的公司,并提高了垃圾債的吸引力。眼下,投資者追求更高的固定收益回報率,更是將垃圾債的發(fā)行額推升至創(chuàng)歷史紀(jì)錄的水平。

  根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場情報公司(S&P Global Market Intelligence)的數(shù)據(jù),截至11月22日,美國垃圾債今年以來的發(fā)行額已達(dá)到4550多億美元,超過了2020年全年總額,而2020年當(dāng)時的垃圾債發(fā)行額也一度創(chuàng)下4350億美元的紀(jì)錄。同時,包括杠桿貸款在內(nèi)的更廣泛的杠桿融資市場今年共發(fā)行了超過1萬億美元的債券和貸款,也創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

  究其背后的原因,除了美聯(lián)儲前所未有刺激措施的支持外,在通脹席卷全球的當(dāng)下,各大央行或?qū)⒈却饲邦A(yù)期的更早加息也促使美國公司在美聯(lián)儲仍維持低利率之際,抓緊時間利用仍然具有吸引力的融資條件加速發(fā)債。彭博情報信貸研究主管哈伯特(Noel Hebert)表示,美國公司們正著眼于當(dāng)前的利率環(huán)境,并想著“也許明年就無法獲得(如此低)的票息,而現(xiàn)在信貸市場又還有流動性,所以應(yīng)該盡快完成再融資”。也因此,一些此前從未發(fā)行過垃圾債的公司也加入進(jìn)來,進(jìn)一步推升了美國垃圾債的發(fā)行。據(jù)外媒統(tǒng)計,至少有87家公司在今年首次發(fā)行垃圾債,總額超過520億美元。

  不過,分析師和投資者普遍預(yù)計,垃圾債發(fā)售的創(chuàng)紀(jì)錄速度將在2022年放緩。美國銀行預(yù)計,明年美國垃圾債券的發(fā)行額可能減少15%。高盛集團(tuán)則預(yù)計,垃圾債發(fā)行額在2022年將下降25%至3250億美元。

  事實上,這一趨勢已然開始。10月,美國公司發(fā)行了293億美元的垃圾債,低于9月的438億美元。在過去兩年中,許多公司也已經(jīng)完成了再融資,并籌集了大量現(xiàn)金儲備。

  在市場人士看來,通脹加劇會在未來降低垃圾債的吸引力,因為物價上漲會侵蝕債券固定收益部分的實際購買力。近幾個月來,美國的消費者價格指數(shù)(CPI)已經(jīng)躍升到超過垃圾債的平均收益率的水平,這就顛覆了投資債券的傳統(tǒng)邏輯,令債券無法像往常那樣發(fā)揮保護(hù)投資者資金的作用。

  Voya投資管理公司(Voya investment Management)的固定收益首席投資官湯姆斯(Matt Toms)表示:“現(xiàn)在首要的問題已經(jīng)不再是這些美國公司能否在這場疫情中生存下來,而是哪些公司能夠管理好供應(yīng)和定價方面的壓力。”

  明年違約率料將繼續(xù)維持低位

  對于眼下火熱異常的美國垃圾債市場,一些市場觀察人士擔(dān)心,發(fā)債公司會積累太多債務(wù),投資者會因此承擔(dān)太多風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場情報公司的數(shù)據(jù)顯示,截至上周,計入利息支付和價格變動,美國垃圾債今年的平均回報率為4.1%,雖然不及杠桿貸款4.5%的平均回報率,但大幅高于投資級公司債-1.73%的回報率和美國國債-2.93%的回報率。

  在最近的一份報告中,國際貨幣基金組織(IMF)就警告稱,杠桿率的增加可能使金融體系更容易面臨日后修正的風(fēng)險。

  在11月稍早發(fā)布的《金融穩(wěn)定評論》(financial stability review)中,歐央行也稱,盡管發(fā)行量巨大,但不論是歐洲還是美國垃圾債的利差,即垃圾債相對國債提供的額外收益,仍處于歷史低點,表明投資者對風(fēng)險資產(chǎn)的強(qiáng)勁喜好。而歐央行特別擔(dān)心的是,“在各固收類產(chǎn)品實際收益率暴跌的刺激下,投資基金保險公司也已擠進(jìn)了信貸領(lǐng)域的風(fēng)險端”。

  不過,大部分分析師和投資者仍然預(yù)計,明年美國垃圾債的違約率仍將保持在低位,并支撐垃圾債價格。美國銀行分析師預(yù)測,明年美國垃圾債的違約率將在1.7%左右,并將有創(chuàng)紀(jì)錄的垃圾債升級至投資級債券。他們還預(yù)計,與博彩和房地產(chǎn)公司相關(guān)的垃圾債將在明年給予垃圾債投資者最高回報率。

  美國金融評論員阿姆斯特朗(Robert Armstrong)也分析稱,雖然全球垃圾債市場目前可能“既火熱又價格偏貴”,但其利差不論是與歷史平均水平,還是考慮到目前的經(jīng)濟(jì)基本面,都沒有“大幅偏離常態(tài)”。他還補充稱,“垃圾債市場中評級最低、風(fēng)險最大的CCC級別公司要么已經(jīng)破產(chǎn),要么在更頻繁地修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,它們的收益率已從10%左右降至6%或7%。而垃圾債中質(zhì)量最高的BB級債券現(xiàn)在已經(jīng)占據(jù)了垃圾債市場的一半以上,也因此壓低了垃圾債市場的整體利差。整個垃圾債市場的風(fēng)險已經(jīng)降低。”

  收入研究+管理公司(Income Research + Management)的高收益投資組合經(jīng)理帕特森(Lyniese Patterson)更是基于對美國經(jīng)濟(jì)背景強(qiáng)勁的判斷,將其資產(chǎn)組合中的部分BB級債券轉(zhuǎn)為評級更低的B級債券。具體而言,她青睞生產(chǎn)機(jī)械、工具和設(shè)備等商品的公司發(fā)售的垃圾債,因為“這些公司可以將不斷上漲的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶”,她同時看好通信公司發(fā)售的債券,因為通訊公司可以“比其他公司更加遠(yuǎn)離通脹壓力”。

  “我們正在尋找值得投資的、有吸引力的機(jī)會。”她稱,“通脹對于某些債券而言,并不像市場普遍擔(dān)憂的那么糟糕,因為這些發(fā)債公司有各種杠桿可以動用。”

 

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